MicroStrategy加倍比特币赌注：泡沫警报？

白话区块链：MicroStrategy的比特币豪赌

MicroStrategy的创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）可是比特币的超级粉丝，他甚至放话：“没有第二好的选择。”

自从2020年开始，Saylor通过他的上市公司MicroStrategy，已经买了超过300亿美元的比特币，账面上赚了超过140亿美元，让MicroStrategy成为了持有比特币最多的公司。这一招赢得了比特币狂热者的欢呼，但也让传统投资者们大为不解。

不过，随着MicroStrategy继续筹集数十亿美元的资金——计划在未来三年内再融资420亿美元——来加倍押注比特币，外界的担忧也越来越多。这会不会酝酿出另一个巨大的泡沫？如果比特币价格下跌，MicroStrategy的豪赌会有什么后果呢？

1、交易幽灵的回响

MicroStrategy的比特币策略，和加密圈里最臭名昭著的交易之一“GBTC溢价交易”有点像。在那波套利交易的高峰期，投资者通过灰度比特币信托（GBTC）来持有比特币，因为它的交易价格比它持有的比特币价值还高。他们通过借钱买入GBTC的股份，等到锁定期结束后再赚取溢价收益。

这种交易在2021年戏剧性地崩盘了，GBTC的溢价变成了折价。像三箭资本（Three Arrows Capital）和BlockFi这样的公司，因为过度使用杠杆或者和杠杆客户有联系，一个接一个地倒闭了。随后的破产潮，包括Genesis的破产，凸显了建立在脆弱市场失衡基础上的金融策略的风险。

现在，批评者警告说，MicroStrategy正走在类似的钢丝上。但与利用GBTC溢价不同，MicroStrategy通过发行自己的股票和债券，为比特币的杠杆交易开辟了一条新路——实际上是把公司变成一个加了杠杆的比特币代理。

一些时期MicroStrategy 的比特币购买行为

2、可转债的魔力

MicroStrategy 的核心策略是通过发行可转债和股票来筹集资金，具体操作是这样的：

以超低利率借款（0%），MicroStrategy 向债券持有人提供几乎零利率的债券。

提供股票增值潜力作为回报，债券持有人可以在股票价格上涨时把债券转换成 MicroStrategy 的股票。这种潜在收益吸引了包括德国最大的保险公司 Allianz 在内的众多机构投资者。

用筹集到的资金购买更多比特币，从而推动股票价格进一步上涨。

这个反馈循环让 MicroStrategy 的股票表现惊人，仅在 2024 年就上涨了近 500%。这一策略超级成功，以至于债券投资者被股价潜在增值的吸引，愿意以 0% 的利率向公司借出数十亿美元。

这真是让人心动：为什么要满足于债券的低利率回报，而 MicroStrategy 却能为你提供投资翻倍甚至五倍的机会？正如 Saylor 在最近一次投资者电话会议中说的，债券持有人正在逃离“实际回报为负”的世界，追求比特币带来的潜在收益。

目前，MicroStrategy 的策略运作得非常出色，比特币价格的上涨创造了一个良性循环。但如果比特币的走势逆转，会发生什么呢？

MicroStrategy 拥有近 38.7 万枚比特币，价值约 370 亿美元，但它的股市估值已经超过了 1000 亿美元。这种超高估值在很大程度上依赖于比特币价格持续上涨的假设。如果比特币下跌，这家公司的股价——本质上是对比特币的杠杆押注——可能会大幅下挫。

还要注意的是，像 MSTU 和 MSTX 这样的双倍杠杆 ETF，专注于 MicroStrategy，也在 MicroStrategy 的比特币投机基础上进一步加剧了市场的投机行为。

所有这些都推动了巨额的比特币购买。根据 Fundstrat 的研究，实际上 MicroStrategy 的买入量远超本月早些时候所有比特币 ETF 的总流入量。如果市场开始怀疑 MicroStrategy 能否实现其 420 亿美元的融资目标，比特币价格可能下跌，从而进一步危及 MicroStrategy 融资能力。而一旦这种局面发生转变，情况可能迅速恶化。类似的情况曾发生在 FTX 最需要资金时的融资尝试，以及 Terra 在其 400 亿美元崩盘时的状况。

尽管 Saylor 多次强调公司永远不会出售其比特币，但如果债务压力增加且比特币价格下跌，这一立场可能难以维持。

3、历史教训

GBTC 溢价交易的警示故事依然历历在目。当市场条件发生变化时，这种泡沫破裂，暴露了杠杆策略的脆弱性。尽管 MicroStrategy 的方法避免了一些 GBTC 交易的陷阱——例如它并不依赖于效率低下的基金结构——但它同样面临着核心风险：如果比特币价格下跌，杠杆可能放大损失。

Saylor 对比特币的坚定信念或许能激发信心，但历史表明，市场不可能无限上涨。正如 2023 年 Terra 崩盘时，人们对一个“自我维持系统”的过度自信导致了 400 亿美元的损失，如果比特币价格下跌，MicroStrategy 的股价也可能面临类似的清算时刻。

然而，对于那些坚信美国政府会紧随其后，将比特币纳入其战略储备的比特币支持者而言，MicroStrategy 的赌注有潜力成为史上最伟大的投资——要么以“天才之举”闻名，要么以“惨烈失败”留名。