稳定币市值飙升，BTC止血无力？

稳定币市值创新高，Crypto 市场表现背离

根据 DefiLlama 的数据，稳定币的总市值上周达到了历史新高，超过了 2346 亿美元。这几乎是 2023 年 8 月低点 1240 亿美元的两倍。目前，USDT 依然在稳定币市场中占据主导地位，市场份额超过 62%。

与此同时，过去两年 Crypto 总市值的变化趋势与稳定币类似，从 2023 年中的约 2 万亿美元翻倍至约 4 万亿美元。然而，Crypto 市场在去年 12 月达到峰值后，已回落至约 2.8 万亿美元，跌幅约 30%。这与稳定币市值的增长形成了明显的背离现象。

这就引出了一个有趣的问题：为什么稳定币市值持续增长，而 Crypto 市场总市值却在下跌？

从下图中可以看到，在去年 12 月之前，稳定币总市值和 BTC 市值的变化趋势几乎一致。BTC 价格的上涨通常伴随着稳定币市值的上升，而 BTC 的下跌也会影响稳定币市值，尽管波动幅度不同。

统计数据显示，2020-2021 年牛市期间，USDT 的增发与 BTC 价格呈强正相关，相关系数超过 0.85，这也验证了这种趋势。然而，目前的走势与 2022 年初稳定币与 BTC 的走势相似，当时稳定币市值扩大，而 BTC 价格回撤。但这次情况可能有所不同。

首先，稳定币与 BTC 价格变化的分离原因在于，新增资金并未直接大量流入 BTC 现货市场。数据显示，2025 年 3 月衍生品未平仓合约仍维持在 540 亿美元的高位，而交易所的现货稳定币净流入相对疲软。这意味着大量稳定币被用于杠杆交易（如期货、永续合约），而非实际持币需求，甚至更多地成为了一种对冲手段。

其次，相较于几年前稳定币主要集中在 Crypto 市场，现在稳定币已经开始「脱虚向实」。根据 Visa 的调查数据，在新兴市场中，约 47% 的用户使用稳定币进行美元储蓄，43% 用于更优的货币兑换，近 40% 的用户将稳定币用于实际支付（如商品、跨境汇款或薪资支付）。在通胀率超过 50% 的国家，如土耳其和埃及，稳定币持有者数量同比增长了 400%，成为居民保值资产的核心选择。

像 PayPal 这样的电子支付巨头，其稳定币 PYUSD 已接入 eBay、Shopify 等超过 100 万商户，2025 年第一季度交易额已突破 12 亿美元。据贝莱德预测，2028 年稳定币市场规模将达到 2.8 万亿美元，渗透全球 5% 的跨境支付和 15% 的零工经济。

因此，当前稳定币市场规模的扩大不仅限于 Crypto 市场的市值增长，还在于其应用规模本身的扩大，导致曾经的相关性在数据上变弱。那么，从当下的行情出发，我们应该关注稳定币的哪些数据呢？

我认为，我们应该更多地关注稳定币流入大型交易所的数据变化。从历史上看，稳定币流入量的激增与局部顶部或底部相吻合，通常预示着波动性的增加。而最近一次的激增超过了 925 亿美元，也是有史以来最高的流入水平之一。

尽管 Crypto 市场经历了较大的波动，但市场的起伏正带来更多的变化，推动行业进一步向前迈进，尽管这些变化并不完全与价格变化一致。

正如上周的一则趣味新闻报道，据金融时报援引知情人士报道，资产管理巨头富达投资正推进发行自家稳定币，目前正处于测试后期阶段。这表明越来越多的传统金融巨头正加入稳定币竞赛中。

我们不得不承认，稳定币是 Crypto 市场或区块链目前最大的应用。这种底层应用带来的价值变化和承载可能会悄悄改变一些事情。毕竟，这也算是一种 Web3 用户的扩张，只是还未带来真正的质变。

至于 Crypto 市场是否会最终受益于稳定币市值规模的扩大，有句老话说得好，既然来都来了，就别客气了？雁过留声，风过留痕，总会被拔点羽毛吧。