「寻芯记」市场对英伟达高增长“审美疲劳”？超预期财报未换来股价上涨，黄仁勋开讲“后GPU时代”新增长故事

英伟达的财报，又一次没有让人“失望”。北京时间5月21日凌晨，这家芯片巨头发布的2027财年第一季度业绩，营收与净利润同比增幅分别高达85%和211%，增速不仅较上一季度进一步提升，也轻松超越了市场分析师的普遍预期。

然而，资本市场对此的反应却颇为微妙。财报发布后，当地时间5月20日盘后，英伟达股价不涨反跌，出现了小幅下滑。这似乎传递出一个信号：市场对单纯的业绩高增长数字已经逐渐“脱敏”，投资者的目光正急切地投向更远的地方——公司的长期战略和下一个增长引擎在哪里？

或许正是洞察到这种情绪，英伟达创始人兼CEO黄仁勋在随后的财报电话会上，将更多篇幅留给了CPU、ACIE、Rubin等关乎“后GPU时代”的新叙事。毕竟，截至当地时间5月20日收盘，英伟达市值已达5.41万亿美元，远超其他科技巨头，它的每一个新故事，都牵动着全球产业链的神经。

连续三季同比增速加快

先看这份亮眼的成绩单：2027财年第一季度，英伟达实现营收816.15亿美元，同比增长85%，环比增长20%；净利润达到583.21亿美元，同比暴涨211%，环比增长36%。

自人工智能浪潮席卷全球以来，英伟达的业绩便一飞冲天。不过，随着基数不断抬高，其营收增速曾一度放缓。转折点出现在2026财年第三财季，增速重新进入上升通道。从最新数据看，这一增长势头已连续保持了三个季度，且仍在加速。

毫无疑问，数据中心业务仍是英伟达最强劲的引擎。本季度，该业务收入达752.46亿美元，同比增长92%，环比增长21%。英伟达执行副总裁兼首席财务官Colette Kress在电话会议上点明了核心驱动力：Blackwell架构产品的市场需求异常强劲，尤其是GB300与NVL72系统，在头部AI模型研发企业和超大规模云厂商中备受追捧。

更值得注意的是，以上收入是在缺失中国高端芯片市场的情况下实现的。Colette Kress透露，尽管美国政府已批准H200图形处理器向中国客户发货的许可，但相关产品尚未产生营收，且能否最终获准入境仍存不确定性。因此，与上一季度一样，公司最新的业绩预期中仍未计入中国数据中心计算业务的收入。

此前有消息称，跟随美国总统特朗普访华的黄仁勋，已推动联想成为H200芯片在中国的授权分销商，阿里、腾讯、字节等互联网公司可通过其合规采购高端算力。对于这一传闻，英伟达方面未予置评。

本季度财报还有一个显著变化：英伟达启用了全新的业务报告框架。过去分为数据中心、游戏、专业视觉和汽车四大板块，如今则整合为数据中心和边缘计算两大核心。其中，边缘计算业务涵盖自动驾驶、机器人、工业制造、通信网络等场景，本季度实现收入63.69亿美元，同比增长29%，环比增长10%。

然而，超预期的业绩并未立即转化为股价的上涨。财报发布后盘后下跌1.26%，这背后反映了市场怎样的心态？

“市场可能已经把英伟达超预期的业绩当成一种常态了。”InSemi Research高级分析师秦丰伟分析道，“所以财报后的短期股价并未完全反映公司基本面，反而更多地体现了市场的某种焦虑——比如业绩没有超出最乐观的预期。现在，大家更热衷于寻找英伟达的长期天花板究竟在哪里，而不是仅仅盯着当下赚了多少钱。”

换言之，英伟达是时候讲点新故事了。

高增长之外再找新抓手

黄仁勋显然早有准备。在此次电话会上，他清晰地勾勒出公司未来的几大战略支点。

首先，是市场结构的深化。英伟达将数据中心板块进一步细分为两大子市场：一是超大规模市场（涵盖公有云及大型互联网公司），本季度营收378.69亿美元，同比增长115%；二是AI云、工业及企业市场（简称ACIE），聚焦各行业、各国的专用AI数据中心与AI工厂，本季度营收373.77亿美元，同比增长74%。

由于英伟达的收入高度依赖头部云厂商，而市场担忧这些客户高达数千亿美元的资本开支明年难以持续增长，且其自身现金流也面临压力。对此，黄仁勋此次的回应更具战略视野。他指出，从长远看，ACIE市场覆盖全球50万亿至80万亿美元的经济规模，未来增速有望超越超大规模云厂商业务，成为增长主力。“第一季度的业绩充分表明，我们的客户群体正在变得多元且持续扩张。”

在秦丰伟看来，ACIE市场虽处早期，但增速迅猛。一旦AI应用深度渗透至各行各业，最终将形成一个甚至比超大规模市场更庞大的市场。“这个市场不依赖个别互联网巨头，受资本开支周期的影响较小，需求会更长期、更稳定。这些潜在的市场最终会打破市场对算力需求天花板的预期。”

其次，是CPU业务的强势进军。Colette Kress表示，智能体人工智能与强化学习为CPU业务带来了全新机遇。英伟达的Vera中央处理器为其开辟了一个规模达2000亿美元的崭新市场。“各大超大规模云厂商及系统制造商均已与我们达成合作，推进产品部署。预计今年中央处理器业务营收将接近200亿美元，这将助力英伟达成为全球领先的中央处理器供应商。”

“随着AI推理、智能体（Agent）需求爆发，CPU的权重势必大幅增加。”秦丰伟补充道，“未来在整个算力芯片产业链中，CPU将是至关重要的一环，会与AI芯片协同增长。”

除了ACIE和CPU，英伟达还透露了下一代平台Vera Rubin的进展。该系统将于今年下半年（从第三季度起）启动量产发货。黄仁勋信心十足地表示，Vera Rubin系统将比Grace Blackwell更成功，所有前沿模型研发企业都会在第一时间采用——这是此前Blackwell架构都未能完全实现的局面。

在此基础上，英伟达用行动向市场传递了对自身价值和未来现金流的极度自信：公司董事会近日批准新增800亿美元的股票回购授权，且无到期限制；同时，将季度现金分红从每股0.01美元大幅提升至每股0.25美元。

总结来看，秦丰伟认为，从市场角度，投资者对英伟达的业绩高增长已产生“审美疲劳”，这倒逼公司必须讲述新故事；而从英伟达自身角度，它也确实需要比市场更早一步，去发掘和验证那些尚未被充分认知的AI算力新需求。“它要通过自身的订单和布局，向世界证明这些需求不仅真实存在，而且规模巨大。”