阿里财报，全是问号

图片来自AI生成

5月13日，阿里巴巴发布了截至2026年3月31日的2026财年第四季度及全年业绩。坦率地说，这份财报读起来有一种强烈的撕裂感。

一边是捷报：集团全年营收历史上首次突破万亿大关，达到10236.7亿元，同比增长3%。第四季度营收2433.8亿元，同样增长3%。如果剔除掉高鑫零售、银泰等已经处置的业务，同口径下的收入增速其实达到了11%。更引人注目的是，阿里云来自外部客户的商业化收入增速回升至40%，而AI相关产品收入更是连续第11个季度保持了三位数的高增长。

另一边却是警报：第四季度经调整后的EBITA（息税摊销前利润）仅为51.02亿元，同比大幅下滑84%；经营利润更是由盈转亏，录得8.48亿元的亏损。放眼全年，净利润1021.27亿元，同比下降19%，全年自由现金流为净流出466亿元。

这种冰火两重天的景象，恰恰是阿里巴巴当前处境的真实写照。公司正处在一个关键的“换挡期”，而这份财报抛出的并非确定的答案，而是一连串待解的疑问：这些用巨额利润换来的AI增长，究竟能否撑起阿里的下一个十年？

利润去哪了？

财报中最刺眼的数据，无疑是利润的断崖式下跌。第四季度经调整EBITA下滑84%，非公认会计准则净利润更是微乎其微，仅为0.86亿元。

钱到底花在了哪里？在随后的电话会议上，阿里巴巴首席财务官徐宏对此早有准备。他将利润下滑的主要原因归结为三个方面：对科技业务（尤其是AI基础设施和研发）的巨额投入、对即时零售业务的用户补贴，以及对核心电商用户体验的长期投资。

其中，AI投入是影响最大的因素。这涵盖了千问大模型的持续训练、自研AI芯片（平头哥）的研发、AI云基础设施的扩建，以及千问APP等面向消费者应用的推广获客。徐宏特别强调，这部分投入是“长期性的、战略性的”，意味着短期内很难看到直接的利润回报。

另一大“失血点”来自即时零售业务。为了在本地生活战场与主要对手展开竞争，阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡透露，尽管单均亏损在过去一个季度已显著收窄，但为了获取用户、建立市场心智并优化履约网络，公司仍然进行了大量的用户补贴和商户激励。

这无疑是一种典型的“以利润换市场空间”的防守策略。徐宏对此直言不讳：“当前的高强度投入是公司主动的战略选择，而非被动应对。”高达5208亿元的现金储备，为阿里巴巴进行这场“豪赌”提供了坚实的财务底气。

然而，市场真正关心的是，这种“主动失血”的状态还能持续多久？所有人都在等待一个关键的拐点信号：即AI投入的增速开始放缓，而AI带来的收入继续保持高速增长，同时整体利润率也开始改善。只有到那时，阿里巴巴在AI和资本上的巨大投入，才能形成一个逻辑自洽的闭环。

AI的含金量有多少？

尽管利润承压，但AI业务线的表现却堪称亮眼。阿里云本季度来自外部客户的收入增速达到了40%，这个数字放在增长普遍放缓的国内云计算市场，堪称碾压级的存在。

拆解来看，AI相关产品收入已占到外部云收入的30%。更重要的是，这部分收入已经连续11个季度实现三位数增长。集团CEO吴泳铭预估，大约一年后，AI产品收入的占比将跨越50%的门槛，成为云业务增长的主引擎。他甚至预测，未来几个季度，外部收入增速还会继续加快，超过当前的40%。

在MaaS（模型即服务）及AI应用服务方面，本季度阿里首次披露了ARR（年度经常性收入）数据，目前已超过80亿元，预计本季度内就能突破100亿大关。ARR比单纯的API调用量更有价值，因为它代表的是客户已经预付的、更具确定性的订阅收入。况且，MaaS服务的毛利率通常高于传统的IaaS（基础设施即服务），加上推理需求仍在指数级增长，这个趋势对利润率的改善是直接利好。

自研芯片是另一个市场关注的焦点。目前，超过60%的平头哥芯片服务于外部商业化客户，覆盖互联网、金融、自动驾驶等多个行业。吴泳铭透露：“今天我们的服务没有一张卡是闲置的，还有很多客户在排队。”在国内云厂商中，阿里巴巴是唯一能大规模自研AI芯片并对外提供服务的企业。在全球算力供应链紧张的背景下，这种能力本身就是成本可控和供给自主的重要保障。管理层给出的资本开支指引更为直接：未来8年所需的基础设施容量，将是2024年的10倍。

公司方面进一步分析指出，当前全球领先的AI芯片供应商，其毛利率高达60%甚至80%。因此，随着阿里扩大国产芯片产量并提升技术能力，相比被其他供应商拿走的巨额利润，阿里芯片在性价比方面显然拥有巨大的提升空间。

吴泳铭在总结陈词中说：“2026年第一季度对阿里巴巴而言，是一个‘播种’远多于‘收获’的季度。”他坚信，在AI重塑一切的时代，今天的投入将决定明天的高度。

然而，对于资本市场而言，“播种期”的漫长与不确定性，往往是最难熬的阶段。在所有的问号被拉直、战略投入转化为扎实的财务回报之前，阿里的股价注定会在期待与疑虑的拉扯中震荡，寻找新的平衡点。毕竟，科技行业的历史一再证明，从来没有哪家巨头能在彻底“换挡”的颠簸期，还能保持优雅的平稳行驶。