互联网泡沫“幸存者”：现在的AI更像1997年，而非1999年
当前AI基建热潮处于哪个阶段？资深投资者看法不一。有人认为类似1997年互联网基础设施建设中期，技术正大规模铺开，离泡沫尚远；芯片股短期估值或偏高，但长期潜力可能仍被低估。也有观点警示当前市场与2000年泡沫破裂前相似，多项资产同步走强存在矛盾。建议保持谨慎，持有现金。
当前这场AI基建热潮，究竟处在互联网发展史的哪个坐标上？是1995年那种加速起跑的阶段，还是1997年的中段冲刺，抑或已经逼近了1999年泡沫破裂的前夜？华尔街的资深玩家们，正依据各自亲历的历史，给出了截然不同的判断。
基金经理、Niles Investment Management创始人Dan Niles的观点颇具代表性。作为互联网泡沫时期的明星芯片股分析师，他认为当前AI的发展阶段更接近1997年——那是互联网基础设施建设的第三、四年，而非泡沫顶峰前夕的1999年。
无独有偶，对冲基金传奇人物都铎·琼斯的判断也偏向乐观。他此前曾公开表示，当下的AI热潮与1995年互联网商业化加速时期高度相似。他估计本轮AI牛市大概已走完了50%到60%的行程，“还能再持续一两年”。这种市场感觉，被他类比于1999年——距离互联网股价在2000年初见顶，大约还有一年时间。
当然，市场从不缺少警醒的声音。《大空头》原型Michael Burry就持悲观看法。他指出，纳斯达克100指数的实际市盈率已高达43倍，费城半导体指数在三个月内暴涨近70%，当前的走势与2000年互联网泡沫破裂前夕的疯狂高度吻合。
短期高估，长期低估？
那么，该如何看待这些分歧？Dan Niles基于自身经历的分析，或许提供了一个有价值的参照系。
他在接受采访时重申，“我们现在处于互联网基础设施建设的第三、第四年”。这个阶段的特点是，底层技术正在大规模铺开，但距离全面商业化应用和可能出现的估值泡沫，还有一段距离。
Niles特别提到，本轮AI行情的一个重要催化剂，是以Clawd Bot（现更名为OpenClaw）为代表的智能体AI的兴起。这类应用直接拉动了对底层算力的海量需求，甚至让英特尔等公司的CPU芯片价值被重新审视。从这个角度看，芯片股短期估值或许偏高，但若拉长时间线，其估值并未明显偏离轨道。“英特尔股价去年才刚回到2000年时的水平，”Niles指出，“相对于它未来的盈利潜力，现在可能仍算低估。”
不过，Niles对整体市场并非毫无保留的乐观。他指出了几个值得警惕的信号：超大规模云厂商的积压订单中，有高达一半来自OpenAI和Anthropic这两家公司，而OpenAI目前的现金流状况，似乎还不足以支撑其庞大的野心。
更让他感到不安的，是当前多项资产类别同步走强的矛盾格局。“股市处于历史高位，油价今年上涨了60%，长短期美债收益率也双双触及年内高点——”他质疑道，“这些信号不可能同时都是对的。”基于这种判断，他的建议非常明确：当下，应该持有大量现金。
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