两倍做多海力士，腰斩再腰斩

29日，韩国半导体巨头SK海力士的股价在盘中遭遇重挫，跌幅一度超过19%，创下其历史最大单日跌幅纪录。港股那边，挂钩该股的“南方两倍做多海力士”也未能幸免，盘中一度暴跌逾28%，最终收盘跌幅收窄至13.99%，报收32.70港元。

就在几天前的7月27日，南方东英资产管理公司发布公告称，旗下挂钩SK海力士、三星电子、英伟达、特斯拉等个股的一系列2倍杠杆及反向产品，将从8月3日起正式切换为灵活杠杆结构。这意味着，在极端市场条件下，这些产品的杠杆倍数最低可以降至1.1倍（反向产品则为负1.1倍）。

一个月跌超80%

回顾近一个多月，SK海力士的股价走势可谓风云突变。6月25日，该公司在韩国市场上的股价一度摸高至298.7万韩元/股；然而此后便一路下行，截至7月29日收盘，股价已回落至140.1万韩元/股，相较高点已然“腰斩”。

相比之下，“南方两倍做多海力士”的跌幅更加惨烈。从6月25日的高点193.65港元，到7月29日收盘的32.70港元，跌幅高达83%。

这只产品全称是“南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品”（港股代码：07709），由南方东英发行管理，于2025年10月16日正式在港交所挂牌上市。年初时，它的市场价格仅为17.5港元，随后一路飙升，最高触及193.65港元，涨幅超过10倍。经过这轮调整，价格又回到了今年2月末的水平。

据媒体报道，南方东英CEO丁晨在7月16日的一场活动中透露，这只全球首个SK海力士两倍杠杆产品，上市仅8个月，截至今年6月规模就已达到1300亿港元，一跃成为全球规模最大的个股杠杆产品。不过，随着市场价格下跌，该基金的资产规模也大幅缩水。最新数据显示，7月29日其资产规模仅剩319亿港元，一个月左右时间缩水近千亿港元，较高点降幅超过七成。

业绩暴增股价大跌

业绩亮眼，股价却大跌，这背后到底发生了什么？7月29日，SK海力士发布了2026年第二季度财报。数据显示，当季营收79.32万亿韩元（约合软妹币3688.38亿元），同比大增257%，但低于市场预期的84万亿韩元；营业利润60.54万亿韩元（约合软妹币2815.11亿元），同比暴增557%，同样低于预期的64万亿韩元；净利润93.92万亿韩元（约合软妹币4367.28亿元），同比激增逾12倍。

据韩联社报道，在业绩披露后的电话会议中，SK海力士回应了市场对AI基础设施投资减少的担忧。公司表示，随着云服务提供商之间AI竞争持续升温、服务不断扩展，他们预计AI基础设施投资将在明年之后保持稳定和持续。

对于明年高带宽内存（HBM）价格的谈判，SK海力士称：“由于合同关系，具体价格和细节难以披露”，并补充道：“我们目前正在与主要客户协商供应量和价格，基于坚实的客户需求，讨论进展顺利。”

未来资产证券研究员金锡焕表示：“SK海力士上季度的营收、营业利润和营业利润率均未达到市场预期。”

路透社的报道则认为，该公司淡化了市场对其扩产可能引发供给过剩的担忧，表示会根据市场需求动态调整投资规模。SK海力士方面称，各大科技企业持续加码AI基础设施建设，新增供货需求不断攀升，AI服务产生的营收将持续支撑相关资本投入，因此存储芯片的需求增长势头有望延续。

有分析师指出，长期供货协议虽然能让企业更清晰地预判远期需求，但也会抑制短期产品涨价空间——这恰恰是本次业绩不及预期的诱因之一。此外，SK海力士高带宽存储器（HBM）业务占比更高，而这类芯片的涨幅不及传统存储芯片，进一步拖累了整体表现。

将动态调整杠杆倍数

产品层面的变化同样值得关注。7月24日，香港证监会发布了修订版《有关上市结构性基金的通函》，对包括杠杆及反向产品在内的上市结构性基金作出新规定。其中明确要求：对于那些承载规模随市场行情大幅波动的杠杆及反向产品，必须采用灵活杠杆机制，即每日杠杆倍数可动态调整，但不得超出规定的杠杆上限（常规杠杆区间上限为2倍至负2倍）。每个交易日收市后，发行人须在产品官网及港交所网站公布下一交易日的目标杠杆倍数。

《通函》还特别强调，杠杆及反向产品属于短线交易工具，与传统长期投资ETF的定位完全不同。香港证监会认可的该类产品，名称不得标注“ETF”，须根据产品类型分别命名为“杠杆产品”或“反向产品”，并且名称中必须标注杠杆/反向倍数，同时加入“每日”字样，以提示每日调仓的特性。

受新规影响，南方东英7月27日公告，旗下挂钩SK海力士、三星电子、英伟达、特斯拉等个股的2倍杠杆及反向产品，将于8月3日正式切换为灵活杠杆结构。极端市场条件下，杠杆最低可降至1.1倍（反向产品最低降至-1.1倍），同时产品名称也将进行相应变更。

截图自南方东英官网

巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣对此分析道，此前的2倍杠杆基金产品，无论标的波动多大、市场流动性是否紧张，每日涨跌都严格按两倍放大。一旦权重股出现单日剧烈震荡，基金掉期敞口会快速拉满，做市商为了控制风险只能被动平仓，极易出现产品净值和正股走势大幅脱节、溢价跳水的情况，风险只能全部由投资者和发行方承担。

“切换灵活杠杆机制后，产品依旧保留最高2倍杠杆的上限，但基金每日可根据个股成交活跃度、掉期剩余额度、盘中波动情况下调实际杠杆，极端行情下杠杆最低能降到1.1倍。同时，新增每日强制披露实时杠杆、产品更名提示杠杆可变等硬性约束。”郭一鸣说。

在他看来，对比旧机制，发行方大幅减轻了极端行情下的运作风险，减少了大幅折溢价乱象。而对普通投资者来说，最大的变化是收益和亏损的弹性不再恒定，行情剧烈时涨跌幅度会远低于原先固定2倍的水平。这也意味着，投资者不能再沿用以往固定两倍的交易预判，每日交易前必须留意披露的当日实际杠杆。

郭一鸣最后提示，这类产品仅适合短线博弈，不适合中长期持有，投资者需注意风险。