SEC 试图将 ETH 归类为证券：什么理由？哪些反对意见？

作者：Daniel Kuhn，CoinDesk

编译：吴说区块链

最近的报道显示，美国证券交易委员会正考虑将以太坊纳入证券范畴。这一决定可能对整个加密货币市场带来重大影响，其中包括可能推迟推出以太坊ETF的计划。CoinDesk 和 Fortune 的报道引发了市场的广泛关注，许多人担心将以太坊归类为证券是否会给项目带来更多监管和法律挑战。尽管以太坊团队一直在与监管机构沟通，但这一举措可能会改变加密货币生态系统的格局。加密货币行

据消息人士透露，美国证券交易委员会已传唤数家美国企业，要求提交与以太坊基金会相关的文件。以太坊基金会是一家总部位于瑞士的非营利组织，负责推动以太坊区块链的发展。这次调查显然是在 2022 年推出以太坊质押的 Merge 事件后不久展开的。

不久前，以太坊进行了权益证明升级。Gary Gensler，美国证券交易委员会主席，指出权益证明链向用户支付代币奖励，并将他们的代币用于安全模型中，类似于投资合同。尽管没有明确提到以太坊（ETH），这种模式可能被归类为证券。

然而，他最近对一些美国和国际加密货币交易所提起了诉讼，包括 Coinbase、Kraken 和 Binance。他声称这些交易所未经适当注册，就向美国投资者销售证券，其中包括像 Cardano（ADA）和 Solana（SOL）这样的数字资产。

ETH 从未被 SEC 直接指定为证券，这一点让加密货币律师 Ignacio Ferrer-Bonsoms 感到矛盾。在他最近的博客文章中，他对以太坊和 Cardano 进行了比较，并指出如果 SEC 认定其中一个违反了证券法，那么就应以同样的标准对待另一个。

以太坊基金会和 Cardano 基金会都通过代币销售募集了数百万美元以支持网络开发，分别是以 1800 万美元的比特币和 6200 万美元的价值。这两个基金会都由位于瑞士楚格的基金会进行管理，并将代币分配给他们的创始人和基金会。

此外，这两个基金会都具体地贡献工作来增加他们代币的价值。Ferrer-Bonsoms 指出了以太坊在 2021 年 8 月 EIP-1559 升级中引入的燃烧机制，这使得网络（有时）呈现通货紧缩。他写道：“通过这种方式，投资者可能会将代币视为有价值增长预期的投资。”

实际上，不同于比特币，比特币是唯一一种根据美国法律明确属于商品的加密货币，以太坊的创始团队成员仍然在行业中非常活跃。Vitalik Buterin 尽管在他 30 岁生日时宣布了柔性退休，但他定期为以太坊工具引入新想法，并影响网络的发展路线，而 Joseph Lubin 则监督着有影响力的以太坊孵化器 ConsenSys。

尽管技术上存在一个比特币基金会，但它几乎没有任何影响，也不为比特币核心开发者支付薪水。

反对观点

尽管如此，并非所有人都同意以太坊是一种证券。最重要的是，商品期货交易委员会（CFTC），即 SEC 的小型姐妹机构，多年来已允许 ETH 期货交易，这暗示它是一种商品。而且，在 CFTC 对 Sam Bankman-Fried 的诉讼中，该机构明确表示 ETH 是一种商品（与 BTC 和 USDT 一样）。

事实上，SEC 单方面确定 ETH 为证券将对已经与以太坊互动或依赖以太坊的美国企业和投资者产生严重的后果，包括每天交易数百万美元 ETH 期货的主要交易所如 CME 集团和 Cboe 全球交易所。

ETH 不是一种证券的最佳论点是（到目前为止它还不是）——改变状态将产生严重影响。这相当于说，“你不能在十年后突然改变立场，导致人们损失数千亿美元”，而且 CFTC 很可能会进行反击，哥伦比亚商学院助理教授 Austin Campbell 在接受 CoinDesk 采访时这样表达。

前 CFTC 委员会员 Brian Quintenz，现在是 a16z Crypto 政策负责人，也在 X 上回应了这一点，他说，当 SEC 在 2023 年 10 月（合并几个月后）批准 ETH 期货 ETF 在其受管制的证券交易所交易时，“它明确承认了底层的 ETH 状态，作为非证券以及不在其管辖范围内。”

Quintenz 补充说：“考虑到 SEC 已经向市场通报 ETH 不在其管辖范围内，如果 SEC 推迟或拒绝 ETH ETF，那么观察它会使用什么借口（如果有的话）将会很有趣。”值得注意的是，这一消息发布的前一天，美国证券交易委员会因其在对加密货币公司 DEBT Box 提起的诉讼中“严重滥用权力”而受到前所未有的法院制裁。

肯塔基大学 Spears-Gilbert 法律教授 Brian Frye 表示，反对将 ETH 归类为证券的最佳理由是“ETH 看起来更像 BTC 而不是任何其他代币。”他补充说，“SEC 多次表示它认为 BTC 是一种商品，而不是证券......主要是因为缺乏集中控制。”

Frye 承认以太坊基金会的存在让这一论点投下了一丝疑云。然而，不可否认的是，以太坊的利益相关者远远超过了创始公司。在某些领域，甚至可以认为以太坊比比特币更去中心化——包括运行在其上的应用数量和开发者数量。

此外，IntotheBlock 发现，截至六个月前，长期持有 ETH 的用户（7350 万）是比特币持有者（3361 万）的两倍多。有 5370 个地址持有 1000-10000 ETH，但只有 1920 个地址持有 1000-10000 BTC。

考虑到 Gensler 明显对加密货币行业的攻击路径，这些都可能无关紧要，他认为这个行业充斥着欺诈和财务滥用。具有讽刺意味的是，几乎所有加密货币领域的人都希望 Gensler 将时间花在起诉实际犯罪上，而不是骚扰合法业务或攻击去中心化协议。

Frye 认为这种明显的过度伸展可能会成为 Gensler 的败笔。“SEC 正走得太远，可能会摔跤。它依赖于 Howey 测试，这提供了一个极其宽泛的‘证券’定义，因此给了 SEC 非常广泛的监管权力。”