DeFi复苏：数据回暖，破解估值难题

DeFi的复苏与挑战：从数据到市场表现

上周一，全球市场被“黑周一”的衰退恐慌情绪所笼罩，导致加密市场遭遇了一波强烈的去杠杆化风暴。然而，在这场压力测试中，DeFi领域却展现出了比以往更强的抗压能力。尽管市场动荡，但DeFi没有出现严重的脱钩和坏账风险，显示出其作为流动性基石的坚韧性。

当前的DeFi数据显示出向好的态势，特别是那些主打分红回购的经济叙事更是受到市场的广泛认可，似乎正在掀起新一轮的DeFi价值发现潮。然而，DeFi代币的市场表现却有些令人失望，尤其是近期Uniswap和MakerDAO等DeFi协议的大量抛售行为引发了市场的担忧。

DeFi复苏的多项数据支持

DeFi领域正在经历复苏，这一点从多项数据中得到了验证。根据DeFiLlama的数据，DeFi的总锁仓量（TVL）在2023年跌至约360亿美元的低点后，今年一度突破了1090亿美元，回到了2022年中期的水平。此外，Token Terminal的报告指出，DeFi的活跃贷款额已经回到了自2022年初以来的高点，约为133亿美元。

此外，去中心化交易所（DEX）的市场份额也在快速增长。The Block的数据显示，截至8月7日，DEX相对于中心化交易所（CEX）的月交易量达到了14.4%，创下了历史新高。特别是Solana上的DEX交易量在近期暴涨，7月份以558.76亿美元的月交易量首次超越了以太坊。

在价值回暖的同时，DeFi的抗风险能力也有所提升。每一次极端市场环境都是对DeFi的一次考验，以往DeFi在极端行情中的流动性状况往往不容乐观。然而，在本轮市场流动性紧张之际，尽管DeFi领域出现了大规模清算，但并未出现恐慌性的踩踏事件。例如，以太坊DeFi协议在8月5日当天创下了年内清算记录，清算金额超过3.5亿美元，但市场依然保持了相对稳健的状态。

DeFi研究员Ignas对此进行了多方面解读，他指出，尽管市场经历了剧烈震荡，但DeFi领域依然稳健。例如，Lido的stETH提款队列并未显著增加，主要的LST代币脱钩现象不明显，主要稳定币没有出现重大脱钩现象。Aave创始人在X平台发文表示，该协议经受住了14个活跃市场各种L1和L2的市场压力，确保了210亿美元的价值，并在一夜之间通过清算获得了600万美元的收入，这证明了DeFi建设的价值所在。

当前DeFi赛道展示出的韧性也引起了社区的共鸣，许多人表示这一领域的抗压表现正变得更强。比如，加密KOL陈默表示，目前DeFi是唯一已经确定的需求，真正从0到1穿越周期，其身位与中心化交易所基本等同；@Cody_DeFi也表示，相比于之前，DeFi更加有条不紊地处理了一批链上高杠杆，尤其是LST基本没脱钩，说明Leveraged Staking依然很安全，圈子内的生态越发熟练处理这类“事故”。

DeFi的新周期叙事与业务数据

尽管DeFi市场正在复苏，但不可否认的是，高收益不再后，DeFi似乎已不再成为叙事中心，尤其是在本轮牛市周期中表现得更为明显。CoinGecko的数据显示，截至8月7日，DeFi板块的市值约为675.4亿美元，在诸多加密细分领域中排名第十七位，低于排名第四的Solana单个项目的市值。同时，The Block的数据显示，截至8月8日，DeFi的主导地位已下滑至3.16%，为2021年1月以来的低点。

根据PANews统计的市值Top10 DeFi代币的市场表现来看，这些代币在今年的平均跌幅为6.4%，但在去掉MKR和JUP这两个极值后，跌幅平均达到19.5%。项目的解锁和流通情况是影响投资者情绪的重要因素，特别是部分DeFi协议的大额抛售更让投资者有所顾虑。例如，UniswapLabs关联地址在近一个月时间里陆续抛售了价值约8659.9万美元的UNI，MakerDAO团队相关地址在持续4个月时间里转出了价值约9208万美元的MKR等。

PANews统计数据显示，这十个DeFi代币的整体解锁进度过半，平均解锁量达67.3%，其中MKR、LDO、RUNE和AAVE已接近或处于全流通状态，这意味着这些代币不具备过大的抛压，从而对币价产生压力。同时，MC（市值）/FDV（完全稀释估值）也是当前评估币价潜力的重要指标之一，尤其是低流通高FDV被抵制的当下，比率越小越意味着长期持有风险越高，从以上统计的这十个DeFi的MC/FDV比例来看，平均比率超67.2%，且在去除JUP这一极值后高达73.3%。

除了以上基本面外，DeFi也是少数有着真实收入支撑的价值叙事。事实上，DeFi赛道已有着较为清晰的盈利模式，例如交易手续费、质押佣金、借贷利息、资产管理费等，特别是头部项目拥有极高的护城河。根据Token Terminal的数据显示，过去一年收入Top20协议中，有11个均来自DeFi赛道，主要涉及DEX、借贷、衍生品和稳定币等细分板块。

不仅如此，当前不少主流DeFi协议还将分红回购机制作为流行策略，这将进一步提升自身的价值回捕。例如，老牌DeFi协议MakerDAO在去年部署了智能销毁引擎升级回购销毁机制，Aevo已启动6个月的AEVO代币回购流程，GMX社区在近期发起了“将收入分配模式改为回购并分发GMX”的提案投票，Aave的新提案考虑启动费用转换将返还部分净超额收入等。

总的来说，随着加密投资趋于理性，虚假繁荣的泡沫已被流动性紧缺戳破，有经济价值叙事、PMF（产品市场契合）能力且有韧性的加密应用或将更易迎来主升浪。