增收不增利，现金流承压，3D打印龙头再冲港股

增收不增利问题显现

冲刺“消费级3D打印第一股”的创想三维，近来更新了招股书。光环之下，一些挑战也随之被放大：收入增长的同时利润却在下滑，现金流紧绷，各项费用居高不下。这些现象，恐怕比上市本身更值得市场仔细推敲。

作为消费级3D打印领域的头部厂商，创想三维近年来反复面临一个典型的成长烦恼：营收曲线向上，利润曲线却向下。

这家2014年成立的公司，当初凭借平价策略在海外市场快速打开局面，短短十年间便跻身全球行业龙头。如今，它在消费级3D扫描仪领域排名全球第一，3D打印机也做到了全球第二。然而，它的上市之路却一波三折。

先是2024年初在A股启动IPO进程，一年多后计划搁浅；随即在2025年8月转战港交所，可惜招股书半年后失效；如今于2026年3月再度递表，志在摘得“消费级3D打印第一股”的桂冠。要知道，目前3D打印上市公司多集中于工业级领域，如铂力特、华曙高科等，消费级赛道尚无领军企业登陆资本市场，这个“第一股”的名号，自然备受关注。

上市前，创想三维曾完成一轮引人注目的融资，腾讯、深创投等知名机构在2024年入股，投后估值达到40亿元。这个数字，与工业级同行相比，似乎留出了想象空间——铂力特、华曙高科的估值均在百亿以上，后者甚至超过了300亿。

但估值故事终究要回归业绩基本面。仔细看其成长性，增收不增利的隐忧颇为明显。2024至2025年，公司主营收入从18.83亿元猛增至31.27亿元，增幅高达66.06%。与之形成鲜明对比的，是盈利端的持续承压：同期净利润分别为1.29亿、8866万和-1.82亿元，到了2025年更是直接转亏。

对于亏损，公司的解释是由于向投资者发行股份及支付股息所致。但即便扣除这些因素，经调整后的净利润表现依然不振，期间分别为1.3亿、0.97亿和0.92亿元，呈现逐年下滑的趋势。显然，盈利能力的减弱，与攀升的成本和费用侵蚀脱不开干系。

盈利失速背后

翻开销股书，费用开支对利润的挤压一目了然。其中占大头的营销开支，从2024年的3.01亿元激增至2025年的5.7亿元，占营收比重也从16%攀升至18.2%。

这个费率水平，放在行业里是什么概念？对比来看，2025年前三季度，铂力特的营销费用率为7.75%，华曙高科为11.12%，均显著低于创想三维。此外，政府补助的减少也影响了利润端，报告期内获得的补助从3464.6万元降至1629万元，占经调整净利润的比重从26.92%下降到17.39%。

营销费用猛增，与渠道的快速扩张直接相关。创想三维的销售网络以线下经销商和线上自营电商为主。线下虽是基本盘，但收入占比逐年降低；线上则成为扩张重点，尤其是在海外市场——推出独立电商平台Nexbie、重构配送模式等举措，都是明证。

数据印证了这一趋势：2024年至2025年，线上渠道收入从6.71亿元翻倍至15.18亿元，占比从35.7%提升到48.5%；同期线下收入从12.11亿增至16.09亿，增速明显逊于线上。

对于消费级3D打印行业而言，发力线上早已不是单纯的销售渠道拓展，更是构建品牌生态的关键一环。行业新贵拓竹科技就是典型案例，其围绕MakerWorld社区，打造了“设备耗材+社区”的闭环模式，凭借“一键打印”和高度集成的软硬件生态迅速崛起，成立仅四年便坐上行业头把交椅，2025年注册用户超5000万，月活达到千万级。

创想三维着力打造的“创想云”平台，逻辑与之相似，但目前平台仅拥有超400万注册用户，与拓竹的生态规模存在不小差距。这或许也解释了，为何在竞争白热化的市场里，其营销投入不得不持续加码。

赛道本身前景广阔。灼识咨询数据显示，2024年全球消费级3D打印市场规模已突破40亿美元，2020-2024年复合增速达28%，预计到2029年规模将达169亿美元，复合增速进一步提升至33%。然而，市场蛋糕在变大，分食者的竞争也日趋激烈。

根据灼识咨询的研究，2024年该市场集中度较高，按商品交易总额计算，前四大玩家市场份额合计超过60%。

其中，拓竹科技以35.5%的市占率一骑绝尘，远超第二名创想三维的11.2%。要知道，创想三维曾一度位居消费级3D打印机榜首，但已被后来者拓竹快速超越。除了拓竹，创想三维面对的竞争阵容堪称豪华：既有核心团队出自大疆的拓竹，也有获得大疆投资切入赛道的智能派；既要应对快造科技、原子重塑等新锐品牌，也需警惕安克创新、追觅科技这类消费电子和家电巨头的跨界入局。

产品层面的竞争同样胶着。在中高端市场，创想三维正面临拓竹P1系列和X1系列的强力挑战。拓竹凭借高速打印领域的稳定性与智能化优势，已在中高端市场建立起先发壁垒。长期以来，高性价比是创想三维的核心标签，其Ender-3系列被誉为“千元性价比之王”。如今，公司正试图通过K2系列和SPARK系列打开高端市场，但挑战不小。

一个值得注意的信号是：报告期内，公司收入在增长，销量却在下滑，从2024年的87.07万件降至2025年的74.24万件。增长主要依靠产品结构向高端倾斜，平均售价从1600元提升至2500元。在竞争加剧的背景下，如果销量无法有效提振，市场份额存在被进一步侵蚀的风险——2024年，第三、四名玩家的市占率分别为10.7%和10%，与创想三维的差距并不大，市场地位远未稳固。

为应对竞争，创想三维也在推进业务多元化。除核心的3D打印机外，耗材、3D扫描仪、激光雕刻机等业务线均在拓展。2025年，3D打印机收入占比已降至57.1%，耗材与3D扫描仪增长较快，占比均提升至10%以上。

竞争压力之外，另一个迫在眉睫的问题是现金流。

急于上市的现金流焦虑

根据招股书，本次IPO募资将主要用于技术研发、海外用户运营拓展、全球品牌推广及销售渠道开发，并补充营运资金。这些投向，恰恰折射出公司在研发投入、海外拓展与渠道建设背后的资金渴求。

现金流压力，或许是创想三维急于上市的重要原因之一。报告期内，公司流动负债从7.64亿元快速增长至12.23亿元，增幅达60%。

尽管业务规模在扩张，但公司的现金及等价物并未同步增长，反而从3.02亿元微降至2.77亿元，远不足以覆盖流动负债。现金捉襟见肘的背后，是经营活动现金流净额在2025年首次转负，录得-6397.7万元。主要原因是存货和应收账款大幅增加，同比分别增长44.7%和50.2%，达到6.34亿元和3.38亿元。

这种变化，与海外配送模式的转变有关。随着海外线上业务扩张，配送从过去的中国境内直发，转变为借助海外仓库或直接向海外客户供货。新模式虽能提升物流体验，但也显著增加了资金占用和库存周转成本。报告期内，创想三维的库存周转天数从81.4天增至98.3天。对于技术迭代飞快的消费级3D打印行业而言，库存周转天数拉长，往往意味着更高的跌价风险。

另一个资金消耗点是研发。技术快速革新是行业特性，持续的研发投入是维持产品竞争力的生命线。招股书显示，2024至2025年，创想三维的研发开支分别为9627.1万元、1.49亿元及2.22亿元，研发费用率从5.1%逐步提升至7.1%。

然而，这个费率水平放在整个3D打印行业看，并不算高。对比一下：铂力特2025年前三季度的研发费用率为15.77%，华曙高科高达22.23%，以3D扫描仪为主的思看科技也达到了22.45%。考虑到激烈的竞争格局，创想三维相对较低的研发投入，未来是否会削弱其产品竞争力与市场份额，是一个需要警惕的问题。

总而言之，作为消费级3D打印的头部玩家，创想三维虽然手握可观的市场份额，但盈利下滑、现金流紧绷、竞争围剿的多重压力已清晰可见。在其他行业龙头尚未叩响资本市场大门之际，其率先冲刺IPO的紧迫感，已然不言而喻。