高盛英伟达财报点评：AI算力资本支出浪潮尚未触顶

英伟达的季度成绩单，再次让市场为之一振。不仅第二季度的营收指引大幅超出了分析师的普遍预期，公司还宣布了一系列提升股东回报的举措，向市场传递出强劲的信心。

在高盛看来，这份财报的亮点远不止于表面的数字。更关键的是，它揭示了AI投资可持续性的改善，以及资本回报力度的实质性提升。一个核心判断是：AI算力资本支出的上行周期远未结束。这意味着英伟达未来的增长路径变得更加清晰可预期，也为股价提供了更为坚实的支撑。

季报全面超预期，数据中心业务领跑

先看具体数据。英伟达第一财季的各项核心财务指标均跑赢了市场预期。其中，作为增长引擎的数据中心业务营收达到752亿美元，不仅高于市场普遍预期的732亿美元，也小幅超越了高盛自身的预测。

整合了原游戏、专业可视化等业务的边缘计算业务同样表现不俗，64亿美元的营收较市场预期高出约13%至18%。盈利能力方面，毛利率和运营利润率均略超预期，Non-GAAP每股收益1.87美元，也比市场预估高出约5%至6%。

运营效率的指标也透露出积极信号。虽然库存随着业务扩张同步增长，但库存天数保持稳定；应收账款天数环比下降，显示出回款效率有所提升，整体运营健康度良好。

第二财季指引超预期，全年毛利率维持中70%区间

对于接下来的第二财季，英伟达给出的指引同样强劲。公司预计营收中值将达到910亿美元，环比增长约9.3%，同比增速更是高达约95%。Non-GAAP毛利率指引稳定在75.0%的高位。

基于这个指引，高盛测算其隐含的每股收益也高于此前预测。展望全年，管理层预计毛利率将维持在中70%区间的高位。为了支撑产能爬坡，公司还将供应链采购授权额度大幅提升至1450亿美元，以确保关键零部件的充足供应。

Rubin平台加速落地，CPU业务开辟新增长极

产品路线图方面，英伟达给出了更清晰的落地时间表。管理层确认，下一代Rubin平台将在下半年实现强劲放量，初始营收预计从第三财季开始确认。公司预计，在多重驱动因素下，Rubin与Blackwell平台合计的营收规模将超越此前1万亿美元的预测目标。

另一个值得关注的增长点是CPU业务。管理层透露，今年独立CPU产品的营收有望达到至少200亿美元。这不仅是英伟达CPU产品的强劲开局，也印证了一个趋势：随着智能体AI的持续扩散，市场对高性能CPU的结构性需求正在显著上升。

高盛上调目标价，CY27盈利预测较市场高逾30%

基于对上述积极因素的评估，高盛维持了对英伟达的“买入”评级，并将12个月目标价从250美元上调至285美元。按当前股价计算，潜在的上涨空间约为27.5%。

在盈利预测方面，高盛将FY27至FY28的每股收益预测平均上调了约6%。具体来看，其对FY27每股收益15.25美元的预测，较市场普遍预期高出超过30%，显示出其对英伟达盈利能力的更强信心。

这份超预期的指引，其意义不止于英伟达自身。高盛指出，这对整个AI算力资本支出环境都是一个积极的信号，对其覆盖的数字半导体板块，包括博通、AMD、迈威尔和ARM等公司，构成了最为正面的传导效应。

回过头看，这份财报之所以关键，在于它揭示了一个良性的经济循环正在形成：英伟达通过技术创新持续降低算力成本，云厂商因此获得更丰厚的利润，而这又反过来支撑它们持续加大AI资本支出，为英伟达带来更持久的需求。这个循环的持续运转，正是AI算力浪潮远未见顶的核心逻辑。