申万宏源：互联网电商利润环比修复 AI提效重塑增长

先说说26年Q1的情况，电商平台整体表现相当亮眼，主业增速和利润都有改善的苗头。随着行业对新业务投入和即时零售补贴竞争的趋缓，可以预见下半年电商平台的利润有望迎来超预期修复。AI大模型还在持续迭代，端侧和场景化落地越做越深，AI办事能力提升得很快，未来AI+电商协同开辟新增量，这点值得期待。

线上消费明显回暖，平台GMV和货币化率也在边际改善

从国家统计局的数据来看，26年1-4月社零总额达到16.49万亿元，同比增长1.9%。线上渠道依然是拉动消费的关键：全国网上商品和服务零售额6.53万亿元，同比增长6.6%，其中实物商品网上零售额同比增长5.7%至4.12万亿元，线上渗透率稳定在25.0%。快递业务量也跟上了节奏，完成645.7亿件，同比增长5.1%，和线上零售增速基本匹配。

具体到平台层面，26Q1传统电商的GMV增速虽然收敛趋稳，但用户活跃度明显提升。京东季度活跃用户数同比增长超过20%，购物频次更是同比增长37%。阿里这边，即时零售板块表现抢眼，整体订单规模达到去年同期的2.7倍。拼多多交易服务收入维持较快增长。

说到618大促，这已经不是单纯拼低价的战场了。平台之间的竞争，已经转向补贴效率、AI工具应用和精细化运营能力的综合比拼。热度延续，但玩法变了。

AI应用加速渗透，云与模型服务进入商业化加速落地期

AI需求这块，扩张速度很快。互联网头部厂商显然都在加大基础设施和模型应用投入。据Omdia数据，25Q4中国云基础设施服务支出约147亿美元，全年同比增速维持在30%左右。阿里云以38.1%的份额继续领跑中国AI云市场。

再看用户侧，头部AI原生App的用户规模增长惊人。QuestMobile数据显示，截至2026年3月，AI原生App月活用户规模已达4.4亿，单季度就新增超过1.3亿。豆包、千问、DeepSeek的月活分别达到3.45亿、1.66亿和1.27亿。更值得注意的是，截至2026年4月，Qwen App的MAU进一步升至超2.2亿。

竞争重心也在转移。从最初比拼模型能力，到现在更看重场景拓展、生态整合和商业价值转化。具体表现就是，阿里云、腾讯云、百度云等密集上调AI算力、存储及模型调用价格，字节、腾讯云的模型API也开始收费转正。而DeepSeek、小米等则通过降价来争夺开发者生态。AI产业链的商业化进程，正在实实在在地推进。

即时零售与跨境电商：竞争逻辑优化，从粗放投补转向效率胜出

25Q4以来，行业补贴竞争边际降温，格局逐步优化。易观分析数据显示，25Q4淘宝闪购和美团在即时零售领域的市场份额均约45%，京东以8.4%的份额位列第三。

一个值得关注的趋势是：截至26年3月，外卖独立APP的流量有所下滑，但相关平台的主站流量持续攀升。这说明前期消费者心智培养已经见成效，用户需求正在从单一外卖场景向综合消费平台迁移。侧面印证了各大平台补贴投放缩水之后，开始更注重生态协同效应的释放。

跨境电商方面，海关数据显示，26Q1我国跨境电商进出口6184.6亿元，其中间出口4735.5亿元。整体来看，平台竞争重心正由低价补贴转向供应链能力、履约效率和本地化运营。

与此同时，AI技术正在渗透电商全链路，从运营效率提升到本地配送和O2O渠道建设，都在加速推进。

收入端主业稳健，云业务高增，利润端阶段性承压

看具体财报数据，据公司公告，26Q1阿里、京东、拼多多、美团分别实现营收2434亿元、3157亿元、1062亿元、910亿元，同比增速分别为2.9%、4.9%、11.0%和5.6%。其中，阿里CMR同比增长1.2%，京东零售收入同比增长1.8%，拼多多交易服务收入同比增长19.9%，美团核心本地商业收入同比微增0.1%。

云业务这块尤其亮眼。阿里云智能集团收入同比增长38%至416亿元，AI相关产品收入已经连续十一个季度实现三位数同比增长。

利润端来看，26Q1阿里、京东、美团、拼多多的净利润分别为0.9亿元、73.8亿元、-49.7亿元和140.7亿元。AI基建、即时零售和海外扩张的投入，确实对短期盈利形成了一定扰动。但从长期视角看，这些投入有望推动平台竞争力持续提升。

风险提示方面，需要关注居民消费不及预期、行业竞争加剧、新业务发展不及预期以及补贴投入力度超预期的可能性。