谷歌自由现金流首次转负，上调全年资本开支至最高2050亿美元，盘后跌逾4%

7月22日美股盘后，谷歌交出了一份相当亮眼的二季度成绩单。总营收1198亿美元，同比增长24%；营业利润408亿美元，同比涨了30%。更夸张的是，因为旗下投资组合——包括Anthropic和SpaceX这些明星公司——股权收益暴涨，净利润直接翻了四倍。

营收数字确实漂亮，但市场的目光早就锁定了另外两个核心问题：第一，这波AI浪潮到底给谷歌带来了多少实实在在的业务增量？第二，这场看起来深不见底的“AI军备竞赛”，到底还要烧多少钱？

答案很快就来了。二季度资本开支已经飙到了449亿美元，绝大部分都砸进了AI技术基础设施。更关键的是，公司把2026年全年的资本开支指引，从之前的1800亿到1900亿美元，一口气上调到了1950亿到2050亿美元。结果呢？当季自由现金流直接转负，变成了-59亿美元。要知道，过去的谷歌可是以强劲自由现金流著称的。

财报公布后，CEO桑达尔·皮查伊、首席商务官菲利普·辛德勒和CFO阿纳特·阿什肯纳齐出席了电话会。皮查伊在会上说：“我们的AI投资正在重新定义整个业务中可能实现的事情。”话是这么说，但面对现金流转负的现实，CFO阿什肯纳齐也承认，AI基础设施的投入会持续给利润表和现金流带来压力。

当摩根士丹利的分析师追问GenAI的投资回报率时，皮查伊给出了他的核心判断：

“我觉得我们处于非常非常早期的阶段，这是跨越多个领域的结构性转变……就像云本身，企业工作负载中只有很小比例迁移到了云端。现在想想真正AI原生、AI赋能的工作负载占比是多少——感觉又是非常非常早期。从过去一年来看，如果说有什么变化的话，我们对未来的机会变得更加乐观了。”

财报发布后，谷歌股价小幅波动。但电话会结束后，市场对庞大资本开支能否带来相应回报的担忧还是占了上风，股价大跌4.2%。

自由现金流首次转负，资本开支再度上调

Alphabet二季度资本支出达到449.24亿美元，几乎是去年同期的两倍（224.46亿美元）。直接后果就是当季自由现金流转为-58.55亿美元——这是谷歌上市以来，第一次出现季度自由现金流为负的情况。

自由现金流，这个衡量企业在覆盖运营成本和资本支出后，还能用来偿债或回馈股东的现金指标，向来是华尔街评估科技公司财务健康度的核心标尺。现在这个指标转负，信号不言而喻。

电话会上，CFO阿什肯纳齐宣布了2026年全年资本开支指引的上调，从1800亿至1900亿美元提升到1950亿至2050亿美元，超出了分析师此前约1860亿美元的预测。这已经是谷歌年内第二次上调资本开支指引了——今年4月刚把预期从更早的水平上调到最高1900亿美元。

Ashkenazi的解释是：“我们预计自由现金流将持续承压，这是由我们对技术基础设施投资所驱动的，这些投资使我们能够抓住AI机遇并持续带来可观回报。”但市场显然没买账，消息一出，股价应声下跌。

投资者的担忧很直接：谷歌正在从一家轻资产企业，快速转型为资本密集型公司。为了支撑庞大的AI基础设施投入，Alphabet近期举债接近1000亿美元，还在6月完成了上市二十多年来的首次股票发行，净募资约850亿美元——这和过去多年持续回购股票的策略形成了鲜明对比。

Investing.com的高级分析师Thomas Monteiro直言：“资本开支的再度上调对Alphabet而言并不利。加上利率上行环境和AI基础设施供需持续紧张，‘依靠经营现金流自我造血’的逻辑正在开始动摇。”

不过，资产管理公司SLC Management的董事总经理Dec Mullarkey倒是相对乐观：“市场希望看到超大规模云厂商奋力争夺AI领导地位，但不能以侵蚀盈利为代价。目前Alphabet还在维持这一平衡。”

Ashkenazi补充说，公司会综合运用经营现金流、债务及股权融资来支撑支出，并明确表示不会在已公告范围之外进一步增发股票，同时强调会维持稳健的资产负债表。

Google Cloud成为最大增长引擎

分业务来看，Google Cloud继续扮演着Alphabet增长最快板块的角色。

二季度，Google Cloud收入达到247.68亿美元，同比增长82%，增速还在进一步加快。公司表示，增长主要来自Google Cloud Platform的企业AI解决方案、企业AI基础设施以及核心云服务需求的持续增长。与此同时，云业务的营业利润也从去年同期的28.26亿美元大幅提升到88.14亿美元，盈利能力明显增强。

更值得关注的是云业务的积压订单——也就是已经签约但尚未确认收入的合同金额——已经增长到5140亿美元，比上季度的约4600亿美元又上了一个台阶，首次突破了5000亿美元大关。公司表示，其中超过一半预计会在未来24个月内确认为收入，客户涵盖“广泛的混合客群”。

Monteiro的看法是，云业务的超预期表现至少清晰地表明，公司的AI投资正在“转化为高速增长的盈利性收入，相关合同在产能建成后即刻落地兑现”。

尽管谷歌云目前仍然落后于亚马逊AWS和微软Azure，但凭借AI初创企业和企业客户对AI基础设施的强劲需求，它已经成为Alphabet增长最快的业务之一。

相比之下，传统广告业务依然保持着稳健增长：

• Google Search及其他业务收入632.71亿美元，同比增长17%；
• YouTube广告收入110.55亿美元，同比增长13%；2026年世界杯期间，超过17亿独立用户通过该平台观看相关视频，进一步带动了流量增长；
• Google订阅、平台及设备业务收入129.11亿美元，同比增长15%。

整体Google Services业务收入达到945.4亿美元，同比增长15%。

CEO：AI投资正在重塑整个Google，聚焦Gemini 4

Alphabet CEO桑达尔·皮查伊表示，公司的AI投资正在重新定义整个业务。他对投资者说：“感觉我们正处于多个领域长期结构性转变的极早期阶段……过去一年，我们对未来机遇愈发乐观。”

他透露了一些具体数据：目前已经有接近90%的《财富》100强企业在使用Gemini Enterprise；Gemini模型每分钟处理220亿个API Token，Gemini App的月活跃用户达到9.5亿。eMarketer的首席分析师Nate Elliott指出：“Gemini距离成为谷歌第三个拥有十亿用户的消费级AI产品（与AI Overviews和AI Mode并列）只有一步之遥。”

在模型路线图方面，皮查伊把重心转向了下一代旗舰模型Gemini 4，称其为“规模更大的下一代前沿模型”，目前正在集中算力优先推进训练，并表示谷歌模型发布的节奏会加快。此前Gemini 3.5 Pro的延迟发布已经引发外界对谷歌在AI编程等领域竞争力的质疑，Anthropic和OpenAI已经在开发者群体中取得了明显优势。

与此同时，AI功能持续推动着Google搜索查询量的增长，公司网络安全产品需求也保持强劲，新推出的Gemini 3.5 Flash Cyber在成本效率方面表现突出。此外，2026年世界杯期间，超过17亿独立用户通过YouTube观看相关视频，进一步带动了平台流量增长。

皮查伊总结说，公司“差异化的全栈AI战略”正在持续为消费者、企业客户及合作伙伴创造可量化的商业价值。

持续加码AI基础设施

为了满足不断增长的AI算力需求，Alphabet二季度在融资方面动作不小。

公司6月完成了A类股、C类股及强制可转换优先股的发行，净募资496亿美元；同时发行了203亿美元高级无担保债券；还设立了最高400亿美元的ATM股票发行计划，截至二季度末尚未启动。这些举措加起来，让Alphabet近期累计举债接近1000亿美元。

由于资本开支大幅增加，当季自由现金流转为-58.55亿美元，但过去12个月自由现金流仍然有532.73亿美元。与此同时，四大超大规模云厂商——谷歌、Meta、微软、亚马逊——2026年合计资本开支预计将突破7250亿美元，整个科技行业的自由现金流已经降到了十年低位。

整体来看，这份财报展现出了鲜明的“双面性”：云业务爆发式增长和积压订单突破5000亿美元，印证了AI投资开始兑现商业回报；但自由现金流首次转负、资本开支年内二度上调，又让市场对这场AI军备竞赛的可持续性保持着高度警惕。

谷歌能否在争夺AI领导地位与维护财务健康之间持续走钢丝，这将是未来几个季度投资者最关注的核心命题。