日赚2.4亿，宁王仍叫屈：我被低估了

先说几个关键数据：上半年营收2769.17亿元，日均净赚2.4亿元。上一个周期，这个数字还是1.7亿。一年过去，宁德时代的吸金能力依然在加速狂奔。

但值得注意的是，多家新能源整车企业的盈利却承压明显。2026年1至5月，中国汽车行业利润率仅3.4%，整车制造环节利润率更是只剩1.5%。而动力电池占整车成本30%到40%，是绝对的“成本大头”。产业链的利润，正肉眼可见地向电池环节集中。

不过，如果把这份财报翻到细节里去看，即便强如宁王，面对上游原材料的涨价，也难以独善其身。

01 绝对的“宁王”

今年上半年，宁德时代交出了公司历史上最高的上半年收入：2769.17亿元，第二季度同样贡献了季度史上最高的1477.86亿元。这个增速，对一家体量已经如此庞大的公司来说，相当离谱。

归母净利润达432.8亿元，同比增长41.98%；扣非归母净利润390.1亿元，同比增长43.44%。上半年每天净赚约2.4亿元。

钱从哪来？这个账得一笔一笔算。

动力电池依旧是基本盘，上半年实现收入1921.2亿元，同比增长46.02%，占公司总营收约69.38%。与之匹配的是，电池系统总产能525GWh，上半年产量达到了498GWh，产能利用率攀升至94.86%，意味着产线几乎全开，完全不缺订单。而且，单GWh产值约5.6亿元，高于行业平均水平。

更重要的是，市场份额回来了。根据SNE Research的统计数据，今年1到5月，宁德时代全球市占率40.2%，同比提高2.2个百分点，连续第八年坐全球第一把交椅。海外市场（中国以外）也提高了3.7个百分点，达到33.7%。

再看国内，乘用车装车量份额为46.7%，同比提高5.6个百分点，为近三年首次回升。特别是三元锂电池的份额达到了75.2%，相当于每卖出4块三元电池，就有3块是宁德时代的。

除动力电池外，储能电池收入开始加速追赶，上半年收入达到532.6亿元，同比暴涨87.5%，占总营收的19.2%，已经接近去年全年的收入。这成为宁德时代增长最快的板块，也是拉动收入增长的第二曲线。根据SMM数据，上半年全球储能电芯出货量约486GWh，同比增长93%，AI数据中心成为新增需求。

在三大主营业务中，最亮眼的当属那个外界最容易忽略的“回收业务”。虽然体量不大，仅有188.1亿元，但同比增长67.2%，毛利率达到了三大业务中最高的27.0%，同比提升5.8个百分点。

核心指标全线飘红，其他账面数据自然也不差。上半年经营现金流净额602.17亿元，高于归母净利润432.84亿元，说明利润不是“纸面利润”。公司存货1308.19亿元，比期初的945.26亿元增长了约38.39%，结合产能利用率，恰恰说明目前“余粮”充足。

02 宁王也有脾气

除了余粮充足，家底也足够厚。在半年报发布的同时，宁德时代还抛出一份A股历史上规模最大的单次股份回购计划，拟斥资200亿至400亿元回购A股并全部注销，回购价格上限为573元/股，较当日收盘价溢价近50%。

400亿元的上限，近乎宁德时代上半年的全部净利润，也打破了此前由格力电器2021年150亿元保持的纪录。

此次回购采用“注销式”，意味着回购的股份不再流通，总股本实打实减少，直接增厚剩余股东的每股收益和每股净资产。按上限400亿、573元计算，最大回购约6980.8万股，占总股本的1.5%，EPS增厚约1.5%。

从账面看，这笔钱确实掏得起。账上货币资金3720.5亿元，即便按上限400亿全额回购，也只占货币资金的10.8%；按总资产11388.8亿元算，400亿仅占3.5%。

业绩说明会上，谈及回购的原因也很直白——自己的价值被低估了。财报发布当天，宁德时代A股收盘价383.01元，而近52周高点是468.75元。业绩创新高，股价却在半年里跌了将近两成。在这种前提下，真金白银的400亿回购，是宁德时代给予市场的态度：我赚得够多、钱也多、对未来充满信心。

03 上游压力传导

尽管营收增长惊人，但利润端其实已经出现了一丝裂痕。与去年同期利润增速远超营收增速相比，今年宁王的利润增速已经赶不上收入增速。上半年营收同比增长54.8%，但归母净利润增长41.98%，慢了将近13个百分点。

核心原因在于，整体毛利率从去年同期的25.02%降至23.93%，下滑约1.1个百分点。拆分到业务，动力电池毛利率下滑最严重，降1.78个百分点至20.63%；储能毛利率降1.56个百分点至23.96%；只有体量最小的回收业务有所上升。

管理层在业绩会上将毛利率下降的原因归结为“数学问题”。毛利率=毛利/总收入，单位毛利没变、分母收入变大，毛利率自然就被摊薄了。

毛利下降的原因也不难猜。公开数据显示，无论是磷酸铁锂还是三元材料，今年以来的价格都出现了上涨。1月份，磷酸铁锂的价格为5万元/吨，但5月份价格最高时已超过6万元，上涨超过20%。如果与去年同期相比，涨幅更大。

但原材料的涨价没办法立刻转移给客户——汽车订单通常是长期供货价，无法及时调整，所以这部分成本压力暂时只能由宁德时代承担。

因此，在业绩会上，管理层建议投资者多关注单位净利而非毛利率。按这个口径，上半年核心经营利润453.77亿元，同比增长70.1%，核心经营利润率从14.91%升到16.39%。这样看，主营业务的状态比账面上的毛利率要好。

还有个极易被忽视但足以影响整体利润的细节：今年宁德时代上半年财务费用为-6.31亿元，而上年同期为-58.22亿元。

主要原因在于持有的外币货币性项目受汇率变动影响产生汇兑损失。单单因为汇率波动，宁德时代就少赚了52亿元，这部分是实打实的利润增量。

此外，车企逃离宁德时代也开始从传言变成现实。半年报里，46.7%的国内乘用车装车份额虽然依旧是行业第一，但拉长时间线看，这个份额已经从2021年巅峰时期超过50%，回落到近几年43%到48%区间反复横跳。从最近上市的新车来看，宁德时代确实正在从车企采购清单里的“唯一选项”，慢慢退化为“多选项”之一。

在这样的趋势下，海外就成了宁王接下来的重点方向。半年报中的海外业绩表现也佐证了这一点。

今年上半年，海外收入达到了871.29亿元，占比31.46%，同比增长42.35%。更亮眼的是毛利率，高达29.97%，比国内的21.16%高出近9个百分点。匈牙利、美国、印尼三座海外工厂陆续投产，客户名单里躺着大众、宝马、丰田这些全球主流车企。

从“赚钱效率”上看，海外明显更香。这也是宁德时代为什么宁愿砸几十亿欧元也要去欧洲、东南亚建厂的原因。不过，海外既是机会，也是变量。业务和利润空间大的同时，关税、汇率和地缘风险也更多，但这也正是宁德时代下一轮规模扩张的起点。