HashKey Livio：牌照争议后，香港将走向何方？

6月1日，香港的虚拟资产监管进入了一个新时代。根据《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》(AMLO)，任何未获香港政府发放的“虚拟资产服务提供者”牌照的机构将被禁止在香港运营。

此前几天，多家此前申请香港虚拟资产交易平台（VASP）牌照的全球大型加密货币交易所宣布撤回申请，包括OKX、Gate、Huobi等等，在市场引发强烈反响。与此同时，此前已经获得香港VASP牌照两家机构之一的Hashkey Exchange宣布，获得香港证监会颁发的AMLO牌照，成为香港全牌照虚拟资产交易所。针对监管大限后这种“冰火两重天”的局面和香港虚拟资产行业发展前景，FT中文网总编辑王丰在Hashkey Exchange香港总部采访了该公司CEO翁晓奇（Livio Weng)，以下为采访全文。

FT中文网总编辑王丰： 非常感谢翁总接受我们的采访。首先我想请您聊一聊香港的“5月31日监管大限”。HashKey 作为为香港虚拟资产全牌照独角兽，您预期监管大限对市场会有什么影响？

翁晓奇：据香港证监会官方披露，此前一共有28家机构申请交易所牌照，除了正式获牌的两家以外，还有11家获得了待获发牌资格（deemed-to-be-licensed）。

在2022年，香港发布虚拟资产政策宣言之后，就被寄予了厚望。在整个虚拟资产产业，东方力量至少是半壁江山。从全球角度上来看，Top20的交易所，除了少部分像Coinbase这样在区域市场凭借合规壁垒“奉旨收钱”（因为美国的长臂管辖和近期的监管打击而进不去美国市场）的，大部分全球的交易所跟东方力量还是有很大关系。很多从中国大陆溢出的币圈平台看到香港Web3可能有未来，便纷纷选择到香港申请牌照。申牌机构的另一股力量就是香港本地从事证券、支付等传统金融公司的派生机构，从申牌数量上看也大致相当。

在本次待获发牌资格的归属上，能明显感觉到，没有历史风险包袱、熟悉香港监管规则、拥有传统金融经验和能力的本土机构，获得了更多的倾向，这也引发了迁移而来地Native Web3人群一定程度的争议。周末我跟多位申牌机构的负责人进行了非正式交流，普遍反馈了一种失望情绪。部分因2022年香港政策宣言选择赴港的机构，可能会陷入观望甚至离场。

这个现状背后的根源，根据市场的观察与评价，证监会未必配备足够人手对所有Native Web3机构进行全方位审查。因为多家机构的发展历史较长，如何避免类似FTX事件、以及确保没有敏感地区客户，这些证监会关注的问题是很难进行实质性验证的。如果仓促做了选择，有可能对未来埋下风险隐患。如果选其中一部分，放弃另一部分，又很难形成明确标准。

因为看不清风险，便会抗拒风险。然而所有新赛道新机遇都有风险，要想无风险创新是不切实际和不可取的。这里是一个非常复杂的，介于风险和机遇之间的博弈和取舍。

不过从另一个角度来看，监管对申牌机构无论做何种选择，都会遭致一定的争议：

选择所有Native Web3机构，则让本土企业不满；

选择部分Native Web3机构，则会引发落选的Native Web3机构的质疑；

全部都选，则会遭致已获牌的机构不满，也会引发所有申牌机构“僧多粥少”的忧虑；

全部都不选，那所有人都会批评。

不同的选择，只是换不同群体产生不满与争论而已。

相反的，我个人对香港后续发展有了另外一个方向的预期：香港至少明确拥抱了一个发展路线，这比上一个阶段摸着石头过河的亦步亦趋、投鼠忌器要强。香港监管机构从“做不做”、“怎么做”的困顿纠结中，最终迈出了关键一步，转变思路聚焦选择“让谁做”——让有信任基础的金融机构下场做主力，走传统金融与新赛道跨圈融合的发展道路。至于这个决定是否正确，则交给时间来验证。

乐观地估计，在划定风险管控水位后，监管将进入一个新阶段，如今，“稳慎发展”的“稳慎期”阶段性结束，进入发展期。毕竟发展才是硬道理，香港再不发展Web3，整座城市的未来则需要更多人来找寻方向。

接下来香港有望以较快速度尝试突破的点：

上线更多的主流币种，打破散户只能投资BTC、ETH的尴尬局面；

推进BTC、ETH的低风险衍生品落地，例如低倍杠杆、合约等，面向套期保值、期现套利等非投机性的合理交易需求；

市场传言，有可能推出支持Staking的以太坊现货ETF；

大幅放低传统金融企业进场门槛，加速1、4、9号牌的牌照升级速度，让证券、银行等本土金融巨头和主流流量加快进场；

加速RWA/STO进场，发挥待获牌机构的优势，加速传统金融和Web3在资产上的融合。

王丰： 现在Hashkey用户的群体是一个什么情况？区域分布情况如何？

翁晓奇： 现在香港的持牌交易所中，我们有最大的用户规模和市场份额。我们主要的用户群体还是两部分，一部分是来自于香港当地客户，另外一部分是全球的华侨客户。

"5.31"后香港不持牌平台的客户会逐步清退，其中大部分将进入到持牌机构，整体上"5.31"会利好于目前已持牌的交易所。

在第一轮的申牌过程中，已持牌的两家交易所都是付出了大量成本，先是构建合规的结构，申牌过程中在材料上、流程上也投入了大量人力和财力。从一片混沌中跑出来，也赌上了未来和希望。前人栽树后人乘凉，后续申牌的机构就有迹可循，确定性高了很多，只不过走完流程依然需要推进完成诸多环节。

王丰: 很多在申请的机构会抱怨现在等的时间太长。

翁晓奇: HashKey当年申牌等的时间可能更长。从19年开始申请，到22年4月才获得AIP （原则性批复），23年才正式下牌以及完成散户升级。不管是SFO还是现在的AMLO牌照，包括业务试运行的过程、正式落地经营的过程，我们也是跟监管一起去探索摸索，走了很多从0到1的弯路。相比而言，事实上后面申牌的机构还快一些。但这种能否获牌、能否实现商业价值的焦虑感，我们是感同身受的。

本质上，大家都在以不同的维度和形式来期待香港的未来。

王丰： 市场上流传说，如果把所有申牌成本都计入，是几千万美元级别的？

翁晓奇：几千万美元不一定，几千万港币肯定有。准备审牌材料阶段和跟经营阶段对应的成本不一样。对于HashKey这种已经实际经营的，我们整个交易所板块的投入的确有几千万美金，但尚处申牌阶段的平台预计没有这么多。

王丰： 5.31之后，您预期下一步市场会是一个什么样的结构？您觉得下一波牌照有可能会什么时候发出？

翁晓奇:香港市场在5.31之前，实际的状况依然是非持牌交易所占主力，虽然我们是持牌交易所里面的最大的市场份额。全球范围内，我们CoinGecko排名稳定在TOP10（6月2日排名第7），但不避讳地讲，实际规模依然由非持牌所主导。不过，越是这样便越意味着市场还有潜力。

尤其这次非持牌机构面对着一轮出清，因为不持牌的机构或者这次没有拿下来牌照的，或者放弃牌照的，都要选择对香港客户进行清退。6月1号要停交易，8月31号要把客户资产全部清退，所以从6月到8月就是一个清退期，相应的就是持牌交易所会获得红利，来把客户接纳过来。我们从最近的数据能看到明显的变化，我们这周的激活客户数同比上周要超过了267%，新增激活的客户增加了两倍多。

我们这次也为用户准备了真金白银的“避风港”活动，来HashKey Exchange交易的新用户可获VIP体验、HSK、BTC等多项奖励，也是诚意满满。

目前HashKey Exchange客户资沉已经超过了5亿美金，还在快速增长中。从去年8月份开始正式运营，我们已经累计完成了4,400亿港元的交易。我们也是香港目前唯一一家可以进行挂单交易的持牌交易所，实现了全牌照、全功能。

所以虽然短期内会有一定的动荡，但是长期就意味着香港正式进入到一个全面持牌的阶段，对未进场地潜在客户更有保障。“531”的这一轮政策宣导也是对整个市场的广泛教育，给香港Web3长远发展奠定基础。

目前在待获发牌资格（deemed-to-be-licensed）名单中的11家，还未正式获得牌照，最终有可能部分出局，剩下的部分获得正式牌照，具体的情况还需观察证监会后续决议。

这其中有一个关键因素是，纵观历史，交易所往往都是在牛市中获得巨大的增长。已经持牌的交易所是很明确能赶上这轮牛市，对不持牌的还不好说，有一定概率是赶不上的。最终获牌机构的数量，也要根据香港市场潜力来匹配，一位批牌也不是一件好事，毕竟在传统证券市场上，香港曾经也经历过“九子夺嫡”的混乱局面，最终通过合并成为香港联交所，才逐步规范了市场。

王丰： 您对这一轮加密货币牛市有什么判断？

翁晓奇： 这轮牛市是一个典型的机构牛。从传统金融来看，香港也不是一个散户市场，而是机构市场。美国今年这一轮的ETF发行，带来了市场上巨量新增量资金的涌入，香港虽然第一波ETF发起来并没有市场预计的那么火，有很多内外部因素，但坐在牌桌上很重要。

如果接下来行情进一步突破的话，那么新的机构包括香港的、整个东方市场的机构大规模进场，也是一个可预期的事情。我们最近的业务精力很多投入在给传统金融和大家族做行业知识科普，因为有一大批的东方资本都在密集研究探讨怎么进场、以多大的规模体量进场、潜在风险在哪里、前景在哪。

从Web3行业角度来看，中资机构进场看似慢了一拍，但对比其本身过去的行为模式来看已经很快了。此前香港发行了全球主要金融市场第一个以太坊现货ETF，并且支持实物申赎，可以更好的把传统的“老钱”跟“新钱”融合。所以从这些角度上看已经比传统金融快很多了。今年下半年随着行情进一步的突破，这个加速趋势将日趋显著。