泰诺麦博：十年烧钱26亿！产品商业化遇冷，负债率高达88%濒临资不抵债

4月3日，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（下称“泰诺麦博”）将叩响科创板的大门，计划公开发行不超过6908.1928万股。

然而，市场关注的目光，更多地聚焦在其亮丽上市蓝图背后的财务现实上。尽管核心产品在2025年2月成功获批并开启商业化，但其营收表现却未达预期。更关键的是，公司深陷大额亏损的泥潭，近三年累计亏损额高达15.63亿元。如果剔除股改带来的会计影响，这家成立已满十年的公司，总计“烧掉”的资金规模达到了惊人的26.46亿元。高企的债务是另一重压力，其流动比率、速动比率连年下滑且显著落后于同行，资产负债率更是飙升至88.18%的高位。截至2025年末，净资产仅剩1.04亿元，若无外部“活水”注入，2026年公司极有可能面临资不抵债的窘境。叠加三年经营现金流净流出12.58亿元的事实，其现有资金池能否覆盖持续的消耗，持续经营能力无疑画上了一个巨大的问号。

持续亏损

泰诺麦博自2015年成立以来，便定位于一家面向全球市场、专注于血液制品替代疗法的创新生物药企。

翻看其2023年至2025年的成绩单，营收轨迹清晰可见：0万元、1505.59万元，再到5122.49万元。直到2025年2月，核心产品斯泰度塔单抗注射液在国内获批，公司才算真正踏入了依靠产品商业化创收的阶段。有意思的是，在该药品上市前，公司曾给出了一份颇为乐观的业绩预测，预计2025年3月至12月能实现销量27.89万瓶，对应收入1.56亿元。但现实终究比想象骨感，同期实际销量仅为15.9万瓶，实际收入5122.49万元，终端销售表现大幅低于前期画下的“饼”。

即便核心产品已经落地，泰诺麦博似乎仍未走出亏损的隧道，而且亏损的窟窿还在不断扩大。报告期内，其净利润分别为-4.46亿元、-5.15亿元和-6.01亿元，三年累计亏损金额达到15.63亿元。

实际上，财报上这串亏损数字，可能还只是冰山一角。这里需要了解一个背景：泰诺麦博在2024年进行了股份制改造，此次股改对公司未分配利润的影响高达11.97亿元。而截至2025年末，公司的未分配利润为-14.49亿元。做个简单的算术题就能发现，如果不考虑股改等因素的影响，泰诺麦博自成立以来的十年间，累计消耗的资金规模高达26.46亿元，平均每年“烧钱”2.65亿元。如此巨大的投入，至今仍未扭转亏损的局面。

导致巨额亏损的“头号功臣”，无疑是高额的研发投入。报告期内，公司的研发费用分别达到3.93亿元、4.25亿元和3.44亿元，占当期净利润（绝对值）的比例分别为87.98%、82.57%和57.22%。这几乎是所有创新药企共同的生存逻辑——“先投入，后回报”模式的极端体现。短期来看，市场的目光会紧盯其研发效率与管线进展；长期而言，则依赖于首个产品上市后的销售表现以及后续管线的接力能力。但话说回来，如果无法在关键的三到五年窗口期内实现产品的成功商业化，持续高企的研发投入，很可能从“未来的希望”转变为压垮骆驼的最后一根稻草。

债务高

此次IPO，泰诺麦博计划募集15亿元资金，投向新药研发、抗体生产基地扩建以及补充营运资金三大项目，具体分配如下图所示：

值得注意的是，其中高达3.4亿元、占总募资额22.67%的资金，明确将用于补充营运资金。公司为何对流动资金有如此迫切的需求？答案就藏在它的资产负债表里。

从2023年末到2025年末，泰诺麦博的流动比率从5.69一路下滑至1.63，速动比率也从5.48降至1.42。对比同行，2023年和2024年末，可比公司的流动比率平均值分别为8.3和5.97，速动比率平均值为8.06和5.77。显然，公司的短期偿债能力指标不仅连年恶化，而且长期大幅低于行业平均水平。

与此同时，公司的资产负债率呈现出快速攀升的态势，报告期内分别为28.19%、58.96%和88.18%。2024年，其负债水平已追平并开始超越行业均值（58.96%），到了2025年，更是大幅抬升至88.18%的高位。

更严峻的警报已经拉响。截至2025年末，泰诺麦博的净资产仅剩1.04亿元，而公司近年来的年亏损规模稳定在4亿至6亿元区间。这意味着，如果没有新增的外部资金注入，公司在2026年大概率将陷入资不抵债的困境。

最后再看现金流。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-3.09亿元、-3.69亿元和-5.80亿元，三年累计净流出12.58亿元。尽管截至2025年末账面还有5.15亿元的货币资金，但在每年仍需数亿元经营性现金“输血”的背景下，这些钱还能支撑公司走多远，存在巨大的不确定性。这也是市场对其持续经营能力最为核心的关切所在。

（作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源）