警示AI资本支出“失控”！专家给出投资指南：Alphabet因“多杠杆”成例外，资金轮动至医疗保健“避风港”

当科技巨头们纷纷在AI基础设施上砸下史无前例的资本时，美国老牌独立资产管理公司DCLA的管理合伙人Sarat Sethi发出了一个清晰的警告：这场“烧钱竞赛”正在失控，而大多数参与者可能很难向投资者证明这笔开销的合理性。Sethi周一在接受采访时坦言，他对科技公司动辄数百亿美元的AI资本支出计划越来越担忧，尤其是Alphabet（GOOGL.US）以外的公司。与此同时，他点出了两个正在重塑市场格局的关键趋势：硬件支出正在“吃掉”软件预算，资金正从高估值的科技股回流至医疗保健等现金流稳健的防御性板块。

Alphabet的“例外论”：多业务线构筑缓冲垫

Sethi坦言，尽管他对整个科技行业的AI支出持谨慎态度，但Alphabet仍然是他投资组合中的核心持股。“当我观察Alphabet时……他们拥有许多不同的可调节杠杆，”Sethi表示。他指出，Alphabet多元化的业务线——包括YouTube、云服务和Gemini——使其在AI投资回报不及预期时，能够灵活调整支出。这种“多杠杆可切换”的灵活性，正是Alphabet区别于其他AI支出大户的关键优势。

这一观点在Alphabet二季度财报中得到了印证。公司营收同比增长24%至1198亿美元，谷歌云营收更是大增82%至248亿美元。然而，市场并未为这份成绩单喝彩——Alphabet股价在财报后下跌，盘后继续下挫，核心原因正是资本支出的惊人飙升。公司二季度资本支出同比翻倍至449亿美元，自由现金流降至负59亿美元，为数十年来首次转负。公司还将全年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元，并预计2027年支出仍将大幅增长。

硬件“吃掉午餐”：企业IT预算的残酷重构

Sethi指出，近期财报中浮现的一个关键主题是硬件与软件支出的显著分化。客户正在缩减硬件采购规模，同时继续加大对软件和安全的投入。他以IBM（IBM.US）和SAP（SAP.US）的评论为例，佐证了这一趋势。

IBM的案例尤为触目惊心。7月17日，IBM股价暴跌25%，创下自1960年代以来最大单日跌幅。该公司披露，客户正将预算从软件和通用IT领域转向服务器、存储设备及内存等硬件的采购锁定。晨星分析师直言，硬件正在“吃掉所有人的午餐”。Susquehanna分析师指出，企业在技术预算中对硬件的配置比重增加，正对其他技术领域的支出产生明显的“挤出效应”。

在这一分化中，软件股的表现成为最直接的注脚。Salesforce（CRM.US）领涨道琼斯指数，涨幅近5%；ServiceNow（NOW.US）在业绩符合预期且执行力强劲后，股价上涨9%。市场正在奖励那些能够在不依赖昂贵硬件基础设施的情况下实现增长的公司。

微软的“紧迫时刻”：AI回报必须更快兑现

Sethi特别指出，在这一环境下，微软（MSFT.US）尤其受到关注。这家软件巨头年初至今股价已出现两位数下滑，且高度重视研发投入。他表示：“他们是少数几家必须比其他公司更快地展现投资回报的公司之一”。

Sethi认为，微软可能比其他公司更需要尽快证明AI投资的回报。如果回报兑现周期长于预期，投资者可能变得更加缺乏耐心。微软将于7月29日公布2026财年第四季度财报，市场预期营收约877亿美元，同比增长15%；调整后每股收益共识约4.21至4.24美元。分析师普遍预计本季度单季资本支出将突破400亿美元，带动2026日历年资本支出高达约1900亿美元。

微软股价年内已下跌约20%，在科技七巨头中表现垫底。市场核心忧虑集中于两点：其一，1900亿美元的资本支出是否意味着“投入无度”；其二，AI助手Copilot能否真正兑现商业价值。

市场急切希望看到巨额投资能够以可持续的利润和现金流形式回流。摩根士丹利预计Azure增长将在下半年迎来拐点，管理层已明确指引增长将在下半年温和加快。

医疗保健：标普500中权重“历史最低”的价值洼地

除了科技领域，Sethi还强调了资金回流到医疗保健行业高质量、能产生现金流的公司。他指出，像Stryker（SYK.US）、Thermo Fisher（TMO.US）和强生（JNJ.US）这样的公司，都是资产负债表强劲、实际盈利增长良好的标的。

当前医疗保健板块在标普500指数中的权重已降至仅8.3%，为1994年以来的最低点。这一比例自2024年以来已下降约50%。历史上，当医疗保健板块在2011年触及类似的低权重后，该板块随后四年跑赢大盘超过70个百分点。

LSEG/Lipper数据显示，截至7月初的一周内，已有约14.7亿美元资金流入医疗保健板块。纳斯达克综合指数近期跌破关键均线时，医疗保健、日常消费等方向逆势走强，等权重标普500表现明显优于市值加权指数。

医疗保健板块在标普500指数中的权重已降至历史最低水平，这为寻求稳定性和质量而非动量的投资者提供了一个机会。资金流向数据印证了这一趋势：过去一个月，医疗保健ETF（XLV）吸引了约8亿美元的资金流入。同期，医疗保健、能源和金融ETF表现最佳，分别上涨7.4%、6.3%和4.5%。而科技类ETF（XLK）在过去一个月内出现了87亿美元的资金外流，为标普500指数所有板块中最高。