跌入熊市后暴力反弹，芯片股“盛宴”能否继续？

芯片股这趟过山车，坐得人七上八下。刚跌进熊市，转眼又拉起来了。7月21日，美股三大指数集体反弹，纳指涨超1%，费城半导体指数更是大涨5.21%，创下6月22日以来最大单日涨幅，30只成分股全线上涨。

回想上半年，费城半导体指数涨势如虹，美光、AMD、博通等股价节节攀升，可到了7月，画风突变。7月17日，该指数较6月底的历史高点回落超过20%，正式跌入熊市。这波剧烈波动，背后有个重要推手——半导体股成了散户的心头好，杠杆型ETF也随之大行其道，放大了市场的涨跌幅度。

野村全球宏观研究主管苏博文（Rob Subbaraman）指出，芯片股涨幅确实惊人。芯片处于AI产业链最顶端，供给短缺明显，这解释了股价飙涨的逻辑。近几周回调，在大涨之后属于正常现象，而加杠杆投资加剧了波动。

入场良机已至？

在最新的反弹过后，费城半导体指数7月仍下跌逾13%，今年涨幅则高达74%。芯片股大幅回调后，一些华尔街大行认为，入场时机已经到来。

摩根士丹利认为，近期美国存储芯片股的抛售反而提供了入场机会。数据中心存储芯片短缺持续加剧，市场担忧的增长放缓、资本支出增加等问题，其实一个月前就已可预判。本轮周期不同寻常，存储芯片已成为AI基建和智能体CPU构建中越来越关键的瓶颈。摩根士丹利预计，三季度数据中心存储芯片价格涨幅或超25%，市场对2027年和2028年存储芯片短缺可能进一步加剧的担忧依然非常强烈。

摩根大通也持类似看法。由于AI和服务器驱动的需求以及HBM的优先级提升，DRAM和NAND的供需紧张局面预计将持续至2028年。芯片股股价与盈利的背离正在扩大——尽管盈利表现依然稳健，股价却已回调。摩根大通认为，基本面保持强劲，投资者应在夏季进一步增持。

业绩方面，伦敦证券交易所集团（LSEG）盈利研究主管Tajinder Dhillon表示，标普500指数中的半导体及半导体设备公司第二季度盈利预估将较去年同期大增133%，预计将贡献标普500企业整体盈利增幅的约44%。

警惕过度乐观风险

从历史经验看，重大技术革命总是先炒预期，市场会提前反映技术可能带来的红利。对于即将到来的美国大型科技公司财报季，苏博文坦言，市场预期极高，与上季度类似。如果财报达标，当然是积极信号，但巨额盈利不可能逐季持续，放缓终将到来。AI投资迟早会减速，发展速度难以预测。市场常常过度乐观，线性外推，这点值得警惕。

AI是跨越数年的技术变革，但发展路径并非直线。苏博文认为，当前尚无法预判最终的赢家，大规模碘伏性技术冲击往往同时造就赢家和输家。市场不会单边上行，阶段性过度乐观与随之而来的回调均属常态。关于可能刺破泡沫的因素，苏博文列举了以下几点：投资回报不及预期，可能源于竞争加剧、新进入者增多；AI及大语言模型在企业端作为通用技术的采用速度慢于预期；社会层面的反弹及监管政策逐步收紧。这些因素均可能拖累AI发展，引发市场修正。

从长期实体经济角度看，苏博文强调，AI发展是积极因素。2026年上半年，全球经济在中东冲突、俄乌冲突及能源成本飙升等多重冲击下仍表现出较强韧性，AI在其中扮演了重要角色，这也是其乐观判断的依据之一。