里昂证券：AI致“软件消亡”担忧言过其实，SaaS护城河依然坚固

AI模型的崛起让不少人开始担心软件行业会不会被碘伏，但里昂证券（CLSA）最近的一份深度报告给出了一个明确的结论：软件即服务（SaaS）还远没有到消亡的时候。不过，在投资者重新找回信心之前，这个行业确实还得经历一场深刻的自我变革。

这家总部位于香港的资本市场及投资集团，本周一正式启动了对多家SaaS巨头的覆盖研究，名单包括微软（MSFT.US）、Adobe（ADBE.US）、甲骨文（ORCL.US）、赛富时（CRM.US）、ServiceNow（NOW.US）和Workday（WDAY.US）。

分析师巴夫托什·瓦杰帕伊和孙贤圭指出：“软件在IT支出中的份额在二十年间增长了2.5倍，如今却面临AI崛起带来的清算时刻。这场现实检验虽然残酷，但确实必要。”

瓦杰帕伊进一步表示：“我们身边充斥着软件所管理的商业细节、合规要求和信息过滤器。AI‘氛围编程’想要消除这一切，听起来实在有些不切实际。”他接着说：“我们发现护城河无处不在——ServiceNow的工作流目录、赛富时的销售关联、甲骨文精准的数据库、微软的无所不在、Workday的人力资源专业能力，甚至Adobe的字体库。”

具体评级方面，里昂证券给予微软和Adobe“跑赢大盘”评级，目标价分别为535美元和300美元；给予甲骨文和赛富时“持有”评级，目标价分别为145美元和165美元；给予ServiceNow和Workday“跑输大盘”评级，目标价分别为72美元和92美元。

瓦杰帕伊补充道：“在我们覆盖的六家公司中，我们推荐微软为‘跑赢大盘’，因为它无处不在的特性，尽管其Copilot略显笨拙，甚至有点当年Clippy的影子。Adobe同样获得‘跑赢大盘’评级——其股价已经充分反映了市场担忧，但它的护城河在指标表现好于预期的情况下被市场忽视了。赛富时的增长必须在估值回升前出现拐点，而甲骨文雄心勃勃的AI扩张更像一场冒险，我们更愿意观望。这两家都给予‘持有’评级。ServiceNow是市场宠儿，有韧性指标支撑，但估值仍然偏高；Workday的护城河则弱于大多数同行。”