机构：算力需求大爆发，国产替代进程加速

7月13日，浙商证券发布了一份关于国产GPU芯片行业的深度研究报告，核心判断很明确：算力需求正在大爆发，国产替代的进程也在肉眼可见地加速。

算力市场：从“有没有”到“用不用”的转折点

大模型训练还在持续扩容，而推理需求，正随着用户规模、调用频次和Token消耗的增长，加速释放。业界预计到2029年，中国通用GPU市场规模将达到7153亿元，其中国产通用GPU的盘子能达到2221亿元。

更关键的变化在于，海外先进芯片的供给受限，加上国产产品在性能和生态上的持续完善，互联网大厂已经开始批量导入国产算力。国内的需求正在加速向本土厂商转移。Bernstein的预测也佐证了这一点：英伟达在中国AI芯片市场的份额，可能从2025年的大约40%，直接掉到2026年的约8%。这意味着，国产算力产业正进入一个“需求扩张”与“份额提升”共振的新阶段。

天数智芯：从研发到交付的跨越

在具体玩家层面，天数智芯的动向值得关注。公司在互联网、AI大模型等关键行业的项目持续增加。更重要的是，公司近期计划配售募资约70.7亿港元，资金明确投向供应链保障、产品迭代和软件生态建设。从这些动作来看，公司的经营重点，显然已经从前期的产品研发，全面转向了备货、交付和规模化商业落地。

技术路线图：四代产品，步步为营

技术层面的底气，来自持续的研发投入。2025年，天数智芯的研发费用达到9.74亿元，为产品迭代提供了长期支撑。其产品架构升级的节奏非常清晰：

2025年，天枢架构已经实现对英伟达Hopper架构的超越，算力利用率比行业平均高60%，单GPU吞吐表现全面占优。到了2026年，天璇、天玑产品将完成对Blackwell架构的对标，甚至反超，并且新增ixFP4精度支持，覆盖全场景AI与加速计算。而2027年的天权产品，则剑指Rubin架构，探索更多精度与架构上的创新。四代产品稳步迭代，目标很明确：持续缩小与国际头部厂商的技术差距，构筑自己的护城河。

财务表现：规模效应开始显现

从财务数据看，收入已进入高速增长阶段。2024到2025年，天数智芯的营收从1.89亿元涨到了10.34亿元，三年复合增速高达76%。随着收入规模扩大，费用率和净亏损率都在明显下降。2025年，剔除股份支付后的经调整净亏损同比收窄了32.1%，规模效应正在逐步显现。寒武纪、海光信息近年来的收入和利润快速释放，也证明了国产算力芯片在突破客户验证、进入规模交付后，确实具备较强的经营杠杆。

相关标的： 天数智芯、寒武纪、海光信息

风险提示： 1. 算力需求不及预期；2. 技术研发与工艺突破不及预期；3. 供应链吃紧导致产能受限；4. 美对华技术封锁加强。