混元Hy3初步势头良好，大华继显：上调腾讯目标价至680港元

大华继显刚刚更新了对腾讯的研究判断，核心观点很清晰：混元Hy3的正式发布，意味着腾讯在基础大模型能力上迈出了实质性的一步。这背后的支撑来自更强劲的基准测试表现、编码与智能体能力的升级，以及一个有竞争力的定价策略。更重要的是，混元模型已经在腾讯生态内大规模铺开，这种“实战环境”带来的真实反馈，恰好是加速模型迭代的最有效路径。从初期数据看，势头不错——Token消耗量激增20倍，自愿选用Hy3的用户也翻了6倍。这说明市场接受度在稳步上升，尤其是在那些追求企业生产力和工作流导向的AI应用场景中，混元Hy3的契合度越来越高。基于这些判断，大华继显维持对腾讯的“买入”评级，目标价也从670港元小幅上调至680港元。

业绩预测方面，该机构预计腾讯今年第二季度营收同比增长11.8%，达到2062亿元；非公认会计准则净利润则同比增长10.8%，至699亿元，净利率维持在33.9%。具体到各块业务：网络游戏收入预计同比增13.7%至673亿元，其中国内游戏贡献11.7%的增长，国际游戏增速更高，达到18%；广告收入同比增18.8%至425亿元；金融科技及企业服务收入同比增9.3%至627亿元，主要得益于云端收入同比猛增22.0%，以及金融科技7.0%的稳健增长。在盈利端，大华继显预测毛利和营业利润将分别同比增长11.3%和15.5%，达到1169亿和694亿元。整体来看，腾讯的核心业务韧性依然在线，尤其是云服务和游戏出海的表现值得持续关注。