丽江股份2025年，一票难求，销售费用却大增25.35%

先看收入构成。索道运输依然是丽江股份最稳定的“现金牛”，2025年贡献了4.07亿元，占总营收的47.33%——接近半壁江山。但同比微降1.63%，这个数字直接拖累了全年业绩。公司年报解释得很清楚：上半年受不利天气影响，游客运输量同比下降。一边是自然条件不可控，另一边是玉龙雪山的整体承载能力已经趋近饱和——尤其是冰川公园索道，运能基本触顶。两条线一夹，这块现金牛想再发力，难度不小。

相比之下，酒店业务表现相当亮眼。收入1.99亿元，同比增长18.88%，一跃成为拉动营收增长的头号动力。而“印象丽江”实景演出收入1.41亿元，只微增0.72%，更值得警惕的是毛利率从55.67%下滑到51.63%，降了4.09个百分点。原因很简单：成本同比上升10%，收入几乎原地踏步，利润空间被明显压缩。

从盈利质量的角度看，全年营收增长6.42%，净利润增速却只有1.24%，两者明显背离。这背后是成本和费用的双重压力：销售费用从2893万元猛增到3627万元，增幅高达25.35%，远超营收增速；营业利润3.06亿元，同比仅增2.1%；利润总额2.96亿元，增速2.3%，全都跑不赢营收。“增收不增利”的格局，已经相当突出。

分区域来看，丽江本地市场收入8.11亿元，同比增长5.31%，略低于公司整体增速，说明核心腹地的增长动能有所减弱。香格里拉板块收入4340万元，增速达到31.64%，虽然是个亮点，但体量太小，仅占总收入的5.04%，目前还撑不起大局。酒店板块毛利率23.18%，比上年提升4.33个百分点，但这主要是因为收入增速快于成本增速，并非成本管控有多好——实际上，酒店折旧费用同比激增27.70%，新增酒店还在前期投入阶段，远没到回报期。最赚钱的单体资产依然是云杉坪索道，净利润6190万元；而和府酒店净利润只有203万元，对应约7亿元的资产规模，资产使用效率明显偏低。

总结下来，丽江股份当前面临的核心矛盾已经清清楚楚：索道业务仍是绝对支柱，贡献近半收入，但三条索道里，冰川公园索道运力见顶，牦牛坪索道因改扩建停运，目前只有云杉坪索道正常运转——这种结构性的供给瓶颈，不是简单优化运营就能解决的。酒店业务增长虽然迅猛，但毛利率只有23%，靠规模扩张维持增长表象，很难真正提升盈利水平。一季度利润翻倍更多是天气改善带来的短期客流红利，并非管理效能实实在在提升了。利息收入归零、销售费用陡增、资产减值金额翻倍——三个信号指向同一个现实：容易做的增量空间基本已经释放完毕，接下来要面对的，是深层次的结构性难题。