韩国巨资建厂 = 存储周期见顶?

韩国政府大手笔投入800万亿韩元，要在西南部地区搞一个庞大的存储芯片制造集群。消息一出，市场立刻炸了锅——不少人觉得，这不就是存储周期见顶的信号吗？然而，美银证券的分析师们却给出了完全相反的判断：这事儿，真被过度解读了。

先看时间线。这个集群计划，最早要到2033年才能形成有意义的产能。在它之前，韩国的重心是龙仁和平泽的现有产业集群扩张，时间跨度从2026年到2035年。也就是说，西南部新集群属于超长期布局，对眼下的供需格局几乎没什么影响。市场恐慌的，其实是把十年的规划当成了明天就要发生的事。

再看眼前的数据。存储芯片的现货和合约价格依然在涨，韩国6月半导体出口额冲到448亿美元，环比大涨21%，同比增幅高达199%，连续六个月三位数增长。TrendForce直接把三季度DRAM均价涨幅预测从3%～8%大幅上调到13%～18%。量价齐升的通道还在强势运行，周期见顶的论断，目前真的找不到数据支撑。

建厂计划产能落地遥远，近忧不必过度解读

直接导火索就是韩国那个800万亿韩元的大计划。但美银证券的研报说得很清楚：这个计划属于超长期战略，2033年之前不会产生实质产量。近期扩张重心始终在龙仁和平泽，新集群要等到这轮周期结束后才可能影响供给格局。换句话说，现在根本没有资本开支持续高企带来的周期见顶迹象。企业级芯片需求——HBM、SOCAMM、企业级SSD——依然强劲，而且越来越多元化。

价格与出口数据印证周期上行势头未变

价格是最好的证明。16Gb DDR5现货价格7月初创下47美元的历史新高，比2017年10月的前期峰值高出三倍多。16Gb DDR4也维持在75美元附近的周期高位，从2025年10月的低点算起，涨幅接近2000%。NAND这边，512Gb晶圆合约价目前约25美元，相比2025年2月底部的2.5美元，涨了十倍。虽然NAND现货价格在4月到6月之间涨势有所放缓，但年初至今累计涨幅仍超过50%。

出口数据同样硬核。韩国6月半导体出口额448亿美元，是2025年月均水平的3倍以上，同比增速连续六个月三位数增长。TrendForce最新预测已大幅上调三季度DRAM均价涨幅，NAND四季度涨幅预期也从8%～13%上调到10%～15%。美银证券自己的模型则显示：DRAM均价二至四季度分别环比增长53%、17%、7%；NAND对应涨幅65%、13%、1%。

超大规模云厂商资本开支持续扩张，需求端无虞

需求端更不用担心。美银证券预计，亚马逊、微软、Alphabet、Meta这四家美国超大规模云厂商，2026年合计资本开支将同比增长约80%，达到7000亿美元；2027至2028年甚至可能逼近1万亿美元。这些公司2026至2028年整体营收预计保持15%～20%的年增速，云业务收入增速维持在35%～40%。AWS运营利润率超过35%，Azure超过40%。

存储芯片制造商普遍反映，Meta正持续加码HBM、LPDDR5、企业级SSD等高端产品的采购，全部用于AI数据中心建设。部分AI供应链企业，比如NAND控制器IC供应商、基板材料制造商，也观察到Meta的长期订单在持续增强。之前市场流传的“Meta将出租过剩AI服务器”的说法，在芯片制造商看来根本站不住脚。

产业链对供需前景普遍乐观

美银证券分析师最近在日本与当地投资者和NAND供应链企业做了交流，调研结果整体偏乐观。企业管理层给出的业绩指引普遍积极：二季度均价（尤其是NAND）超预期；三、四季度均价仍会环比上涨；2027年DRAM和NAND都存在供应短缺风险；长期协议（LTA）规模还在扩大，但以数量为主；日本NAND厂商的资本开支和产量管控依然很克制。

日本投资者整体看多存储行业，但问得最多的还是同一个问题：当前强劲增长背后，潜在的下行风险是什么？这说明市场对周期的持续性高度关注，也恰恰说明行业还没有真正走到拐点。

三星二季度业绩或略低于预期，存储业务仍具亮点

三星电子二季度初步营业利润（预计7月7日公布）可能会因为特别奖金和智能手机业务利润率承压，略低于市场普遍预期。但美银证券指出，如果单独看存储业务，受均价超预期拉动，存储部门的营业利润有望超出市场预期。这一点，与韩国强劲的半导体出口数据完全吻合。