连续亏损后，昆仑万维陷入AI中间困境

“All in AGI 与 AIGC”的昆仑万维，自2024年起便陷入了持续的亏损。何时能够扭亏为盈，无疑是当前投资者心中最大的问号。

在5月11日的线上业绩说明会上，面对投资者的反复追问，公司管理层并未对盈利时间表给出直接答案，仅表示将“聚焦主业经营，努力提升经营质量与盈利能力”。这种谨慎的回应，某种程度上也反映了现实的严峻。

财报数据揭示了压力的来源。2025年，昆仑万维全年归母净亏损高达15.93亿元，更值得警惕的是，其经营活动产生的现金流量净额由正转负，同比暴跌354.09%至-7.36亿元。亏损的势头在2026年第一季度并未止住，单季度归母净利润亏损达8.87亿元，同比扩大了15.34%。

有趣的是，从营收角度看，公司的表现并不差。一季度，在短剧、AI短剧平台以及Opera广告等业务的推动下，其收入同比增长了45.69%，达到25.7亿元。管理层在会上透露，截至3月底，其短剧和AI短剧平台已实现单月流水超4800万美元，年度经常性收入（ARR）超过5.7亿美元。

问题在于，赚来的钱，似乎还赶不上花出去的速度。高增长的营收，被更为高昂的AI研发与市场推广成本吞噬了。这便引出了投资者的核心质疑：短剧业务的投流费用是否过高？对此，管理层的解释是，当前阶段的高投入是为了抢占市场份额的必要策略，并强调海外短剧行业用户长期价值显著，后续费率将逐步回归常态。

这种“以投入换市场”的逻辑，恰恰是昆仑万维“All in AGI”宏大战略的一个缩影。公司试图构建一个覆盖“算力、模型、应用”的全产业链AI闭环，目前形成了以视频、音乐、世界模型和基座大模型为技术底座，赋能短剧、音乐和游戏业务的“4+3”娱乐经济体架构。

然而，这种广撒网式的布局，与那些聚焦单一赛道、追求单点突破的AI初创公司路径截然不同。多条战线同时推进，不可避免地稀释了公司的资源和精力。更为关键的是，在面对巨头环伺的竞争格局时，昆仑万维这样的中等体量公司，既缺乏顶尖的海量数据与算力储备，又需要在研发和营销两端持续进行巨额投入，以同时追赶技术前沿和抵御市场蚕食。这种处境，使其陷入了典型的“中间困境”。

为了突破算力瓶颈，寻求底层自主，昆仑万维旗下的核心芯片平台艾捷科芯在2026年4月完成了新一轮5.5亿元融资，投后估值突破40亿元。这无疑是一步重要的战略棋。但投资者最关心的芯片量产与流片进展等实质性问题，在业绩会上并未得到明确答复，管理层仅以“研发进展顺利”等常规表述带过。

技术的愿景最终需要商业逻辑来验证。海外短剧市场的爆发为昆仑万维提供了宝贵的窗口期和现金流。但要想真正跨越从“烧钱布局”到“自我造血”的鸿沟，完成向AGI巨头的转型，2026年无疑是其必须证明自己的关键之年。如何调整战线、优化投入产出，将是管理层面临的核心考题。