英伟达循环融资引发忧虑：CDS价差创纪录飙升，股价大跌5%，苹果重夺市值第一

这事说来也巧。正当英伟达深陷一场超过7500亿美元的AI基础设施交易谈判，信用市场为之震动，单日违约保护成本创下历史纪录的时候，苹果却靠着“克制”的资本支出策略，悄悄拿回了全球市值第一的宝座。市场给出的信号，其实相当直白：重押AI基础设施，到底是护城河，还是潜在的信用冲击波？

根据ICE Data Services的数据，英伟达五年期信用违约互换（CDS）价差单日最高飙升了14个基点，达到82个基点，这是该合约自去年11月活跃交易以来的最大盘中涨幅。受此影响，英伟达股价周一收跌5%。与此同时，苹果股价今年涨幅已达24%，周一收涨1.2%，市值约4.93万亿美元，反超英伟达的4.78万亿美元。

这两家公司的分化，折射出市场对AI资本支出路径的深层分歧。投资者正在重新审视：大手笔砸向AI基础设施，究竟是在修筑护城河，还是在给自己埋下信用隐患？

巨额担保交易触发信用市场警觉

事情的起因是，英伟达与韩国SK集团于上周五晚间宣布达成一项逾5000亿美元的AI合作协议，同时正与OpenAI就一笔规模高达2500亿美元的担保协议展开谈判，以协助后者租用由软银旗下子公司在俄亥俄州开发的数据中心项目。消息一出，市场立刻炸了锅。

交易的规模之大，让债务市场直接承压。Coherence Credit Strategies首席投资官Sal Naro的观点很有代表性：

“构建AI基础设施所需的资本开支规模庞大，债务市场正遭到供给冲击。市场担忧的是，不透明的财务结构、表外交易和关联公司之间的复杂关系可能催生‘金融炼金术’，最终导致信用评级下调。”

这类大规模融资通常需要投资级信用评级作为支撑。但OpenAI、Anthropic PBC等AI企业现在还处于大规模烧钱扩张阶段，自己根本拿不到那么高的评级。这意味着，英伟达这样的科技巨头必须站出来背书，才能让相关债务获得高评级资格。

苹果“轻资产”AI路径获市场重估

反观苹果，年初至今股价累计上涨逾22%，在“科技七巨头”中领跑。自由资本市场首席市场策略师Jay Woods点出了关键：

“苹果曾因AI投入不足而遭受批评，但现在来看，它成功规避了资本支出陷阱。”

事实确实如此。苹果的资本支出在过去三个季度持续下降，与同行形成了鲜明对比。Alphabet上周上调了全年资本支出指引，以支持AI基础设施建设；特斯拉也增加了支出，推进Robotaxi和机器人业务。结果是，这两家公司股价都在财报发布后下跌——Alphabet年初至今累计涨幅只有约3%，特斯拉更是重挫近30%。

市场此刻正盯着微软、亚马逊和Meta本周即将披露的财报，三家公司都预计会宣布进一步加大AI相关支出。而苹果将于周四美股收盘后发布业绩，投资者将重点关注其“Apple Intelligence”功能的落地进展，以及在不显著增加资本支出或压缩运营利润率的前提下，实现AI规模化的可行性。

另一个值得关注的点是：周四将是苹果CEO蒂姆·库克（Tim Cook）卸任前的最后一次财报电话会议。他将于9月1日正式卸任，转任执行董事长，由苹果硬件工程老将John Ternus接任CEO。这既是一个时代的结束，也是苹果能否继续在“轻资产”策略下稳健前行的新起点。