Anthropic被禁，智谱却涨疯了

近日，号称最强大模型Claude Fable5的发布与被禁，在业界和资本圈都掀起了不小的波澜。消息一出，港股大模型概念股智谱便在6月15日盘中暴涨近48%。

同一天，摩根大通发布了两份方向截然相反的研报：一边将智谱的目标价上调至1400港元并重申“增持”，另一边则将MiniMax的评级下调至“中性”，目标价直接从1100港元砍到了400港元。

这种极端的分化也清晰地反映在了股价走势上。自Anthropic的这款最强模型下架以来，智谱与MiniMax的表现可谓冰火两重天——前者上涨了91%，而后者仅上涨了25%。

与此同时，在一级市场，Anthropic 的估值已飙升至9650亿美元，正式超越OpenAI 的8520亿美元，成为全球估值最高的AI初创企业。

在这背后，隐藏着一条清晰的逻辑主线：模型的“技术领先性”，正在取代单纯对token规模爆发的预期，成为大模型公司估值的新锚点。

那么，这个号称地表“最强大模型”的Claude Fable 5，究竟强在哪里，以至于能撼动整个行业的估值逻辑？

一、强到被“大义灭亲”

Claude Fable 5的能力，已经开始让硅谷甚至美国感到不安。

谷歌创始人谢尔盖·布林在内部访谈中，用一种近乎兴奋的口吻评价道：“用过Claude Mythos（Fable 5）你就知道，那是纯粹的AGI。如果你觉得这都不算，那我不知道什么才算。”

来自Gemperts India的创始人Amit Yada v在社交媒体上分享了一个案例：他用一个Prompt，在37分钟内让Fable 5构建了一个《我的世界》的完整克隆版——“3K行代码，12美元的API成本。生物群落、洞xue、昼夜系统、甚至连生物AI都有了。”他感叹道：“Notch（Minecraft原作者）花了两年时间，我们现在只需要半小时。伙计们，我们完蛋了。”

（图片来源：某社交平台）

这绝非孤例。猎豹移动CEO傅盛也提到，让Fable做个网页版的红色警戒，它直接通宵给干了出来，手机、PC都能玩，还能联机。在他看来，Fable是“大模型的一大进步，靠谱比聪明更重要”。

不但能制作游戏，它还能玩游戏。

不用看代码，不读地图，不用任何作弊辅助，Fable 5就纯靠“看”，打通了一整个RPG游戏，比如《宝可梦火红》。

最令业界震撼的案例来自全球支付巨头Stripe。他们的工程师团队做了一个内部测试：把一个需要两个月才能完成的代码迁移任务，交给了Fable 5。结果，一天就干完了，而且是独立完成的。

这种“断层式”的领先，在基准测试上也一览无余。

在衡量真实工程能力的SWE-bench Pro测试中，Fable 5直接突破了80%的临界点。相比之下，OpenAI的GPT-5.5还在60分边缘挣扎。在“资深工程师”评估项上，Fable 5领先GPT-5.5整整29分。

更要命的是，Fable 5的强大，甚至让美国政府都坐不住了。

亚马逊的研究人员发现，Fable 5可被诱导输出网络安全漏洞利用代码。随后，亚马逊CEO Andy Jassy reportedly 亲自向美财政部长汇报。自己投了130亿美元的公司，自己举报——Fable 5强到了让美国政府不敢冒险的程度。

Fable 5的下架释放了一个关键信号：模型能力突破临界点后，监管必然会介入。但反过来看，这条红线恰恰验证了其能力的价值——如果它不够强，政府根本懒得管。

二、估值分化

Fable 5下架后，全球最强模型出现了供给真空。但资本市场并没有无差别地撒钱，资金只涌向了那些模型能力过硬的玩家。

6月13日，智谱发布了GLM-5.2。根据智谱和第三方评测，该模型在BridgeBench Reasoning上以42.8分的成绩超过了Fable 5，中位吞吐量约300 tokens/s，成本仅为美国前沿模型的1/10。GLM-5.2虽未全方位超越Fable 5，但推理能力上的领先，加上速度和成本优势，使其足以承接相当一部分被“断供”后外溢的需求。

Anthropic被禁的直接后果，就是全球大模型竞争格局被迫重新洗牌。原本Fable 5一家独大的局面被打破，有能力补位的玩家获得了宝贵的窗口期。窗口期有多长，完全取决于补位者的模型能力有多硬。

摩根大通发布的两份截然相反的研报，也印证了这一点。其核心逻辑只有一个：定价权。

据研报，触发评级调整的直接导火索，是MiniMax在6月8日的一次定价操作。其旗舰模型M3上线时定价约为前代M2.7的两倍，但仅约一周后，便宣布永久降价50%，回落至与M2.7接近的水平。原因很简单：M3带来的智能提升，未能获得市场对原定溢价的认可。

而智谱则走出了一条完全相反的路。2026年以来，智谱的API价格连续上调，市场反应良好，持续供不应求。

同样是涨价，结果却截然相反。MiniMax涨价一周就扛不住，被迫降价50%；而智谱连续涨价近100%，调用量却不降反升——2026年一季度API涨价83%后，调用量逆势增长了400%。

这传递出的信号很清晰：在AI需求仍超过推理供给的市场环境下，降价本身就是竞争力不足的表现。

这些数字验证的是同一个逻辑：模型能力领先→客户认可→愿意付更高价格→收入快速增长→研发投入加大→模型能力继续领先。这是一个正反馈循环，一旦跑通，追赶者很难打破。

MiniMax的问题，恰恰在于这个循环断在了第一步。M3发布后被市场认为“智能提升不够”，涨价不被认可，只能降价求量。而降价意味着毛利率被压缩，研发投入受限，追赶的难度自然会进一步增大。

正因为模型能力的分化，大模型领域已经进入了一个“估值分水岭”时代。资本不再看你讲了多少关于AI的故事，而是看你是否拥有可持续的毛利和定价权。

接下来，我们将迎来大模型厂商的密集上市潮。无论是海外的OpenAI、Anthropic，还是国内的Kimi、阶跃星辰、智谱、MiniMax，都将接受二级市场的审视。有些公司或许拥有几千万的月活用户，但如果其底层模型的推理能力无法转化为B端的付费意愿，其估值逻辑就会向传统的工具类App靠拢，面临市盈率的残酷折价。而那些能够不断突破智能临界点、像智谱这样即使涨价也有人排队买单的公司，才会被视为真正的“AI基础设施”，享受类似英伟达那样的估值溢价。